国浩资本 袁咏怡

　　事件 : 中期业绩后对盈利预测作出调整。

　　由于市场气氛转差及投资者抛售周期性股份以作避险，首钢福山能源( 首钢能源 ) 的股价自 8 月 1 日起回落 16% 。有鉴于焦煤价格在这期间保持强势及公司在现水平的息率达 4.2% ，本行认为此次股价的回调过大。再者，由于首钢能源现价只略高于 1.0 倍的市帐率，本行相信公司股价下行的空间不大。

　　公司公布令人满意的中期业绩，期内营业额及盈利分别按年升 53% 及 35% 至 39 亿元及 11 亿元。每股盈利为 0.21 元。公司建议派发中期息 6 仙，相当于 28% 的股息派发比率。

　　公司上半年原焦煤及精焦煤的产量分别按年增加 9.5% 及 103% 至 356 万吨及 118 万吨，此数字分别达本行全年产量假设的 57% 及 59% ，反映公司的营运状况正常。本行维持全年的原焦煤产量假设为 620 万吨，因预期公司的矿山在第 3 季度将会进行修护工程，有可能令产量较上半年下降 25% 。

　　虽然钢铁行业的营运状况并不理想，惟焦煤价格的需求依然旺盛。此因素有助推动公司上半年的原焦煤及焦精煤平均售价分别达每吨 1,012 元人民币及 1,815 元人民币，较 2010 年同期高 26% 及 6% 。精焦煤价格的升幅低于原焦煤，主要是由于公司新建的洗煤厂在去年第 4 季开始营运，令公司在上半年销售更多的 9 号精焦煤 (2010 年上半年占精焦煤销量的 12% ，而今年上半年则占 55%) ，而 9 号煤的价格较 4 号煤为低。展望将来，本行相信焦煤价格在下半年仍有上升空间，主要因钢厂在盈利水平偏低的情况下仍没有减产的意向，而下游保障性住房的兴建有望令钢铁需求回升，再加上钢厂倾向于农历年前补充焦煤库存，亦有助焦煤价格在下半年得到支持。

　　成本方面，首钢能源原焦煤的单位成本由去年上半年的每吨 168 元人民币按年升 27% 至 2011 年上半年的 213 元人民币。当中主要是由于公司所交付的地方税捐及政府征费有所增加，另外工资亦有所上调。然而受惠于焦煤价格走强，公司的毛利率只较去年上半年微跌 1 个百分点至 74.5% 。

　　为反映地方税捐及政府征费的增加，本行将 2011 年的盈利预测下调 5.5% 至 21.5 亿元 ( 每股盈利 0.40 元 ) ，相当于今年的每股盈利增长为 17% 。现价相当于 9.5 倍的 2011 年市盈率及 1.0 倍的市帐率，本行认为以公司 4.2% 股息率而言，估值并不昂贵。

　　重申买入评级， 6 个月目标价下调至 4.8 元，因市况波动令本行采取了更保守的 12 倍 2011 年市盈率估值。

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