辉立证券欧跞缗

　　于2011上半年，国内销量达188百万吨，显示34.3%按年增长。现货销售占总销售量中52.6%（2010上半年占39.3%），达100.6百万吨。因此，2011上半年的平均售价录得5.5%的按年增长，并达每吨人民币428.6元。

　　集团的煤炭分部的营运利润达人民币254.71亿元，显示27.5%的按年增长。但是，2011上半年营运利润率下降2.8%。

　　2011上半年的总产电量及总电力输出调度分别达837.9亿千瓦时（按年增长23.2%）及789.7亿千瓦时（按年增长24.3%）。

　　发电分部所消耗的煤炭82.2%来自内购，因此电力输出调度的单位成本为每兆瓦时人民币270.4元，只录得5.4%的按年增长。此解释于同业中相对高的营运利润率18.2%。

　　我们保守地削减目标价至39.6港元，相若于我们预期2011年公允市盈率的15倍，2011年公允市帐率2.48倍，及企业价值比率7.6倍。评级为“持有”。

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