第一上海

　　融创中国（1918,买入）：11 年中期盈利增长67%至3 亿元

　　中期盈利增长67%至3 亿元

　　融创中国公布其中期业绩，营业额同比上升68%至13 亿元，中期盈利同比增长67%至3 亿元。每股盈利为0.106 元，同比增长25%。中期盈利增长主要源于竣工物业的上升和较高的毛利率水平。公司维持今年183 亿元的合约销售目标不变。

　　土地储备达690 万平方米，合约销售金额为110 亿元

　　截止目前，融创中国分别在天津和重庆等地购得5 块土地，新增土地总建筑面积约143万 平方米。目前，公司于北京、天津、重庆和苏南等6 个不同城市及地区拥有17 个项目，土地储备的总建筑面积约为690 万平方米，平均土地成本约每平方米人民币2089元，足以应付公司未来5 年的发展需求。公司计划下半年的新开工建筑面积约为276万平方米；公司预期下半年的新开售资源和面积分别为195 亿元和116 万平米，下半年公司的可售资源将为317 万元。截至2011 年8 月底，融创中国实现合约销售金额人民币110.2 亿元，同比增长113%，合约销售面积约70 万平方米，合约销售均价15642元/平方米；公司已完成全年合约销售目标的60%。

　　净负债比率为90%，拥有现金22 亿元

　　截止六月底，融创中国目前净负债比率为90%，公司目前无未付土地款；如下半年无新增地块，随着销售回款的增加，公司的净负债比率将会下降。公司目前债务总额为69 亿元，其目前手持22 亿元的现金。

　　目标价为2.38 港元，维持买入的评级

　　根据11 及12 年竣工结算面积的变化和价格假设，我们分别预期公司11 年和12 年的净利润为21 亿元和32 亿元.源于最新的盈利估算，我们给予其2.38 港元的目标价，相当于12 年1.5 倍的市盈率，相对于11 年9.51 港元的每股净资产折让75%，上升潜力为19%，维持买入的评级。

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