嘉欣丝绸（002404）:上游桑苗交易市场进程符合预期

　　事件:公司近日发布对外投资公告，公司出资10500万元，占投资比例70%，合作方新时代出资4500万元，占投资比例30%，合作设立“嘉欣新时代苗木有限公司”（名称以工商登记为准），公司主要经营桑苗及其他苗木的收购、销售；为搭建桑苗交易平台投资设立苗木交易市场，在以苗木交易收入为主营业务收入的基础上，兼营市场租赁业务。公司在2011年7月5日发布对外投资意向公告，现项目初步确定，进程符合预期。

　　投资要点:项目投资与建筑规模初步确定，预计以两年为期，合计历时4年。公告披露桑苗交易市场用地约150亩，建筑面积约15万平方米；总投资30000万元，其中土地购置约10500万元，市场用房建设约14700万元，流动资金4800万元。项目分两期建设，一期建设期2年，建成投入运营2年后，投入二期建设。

　　预计项目年平均投资收益率为21.4%，投资回收期6.67年。公司预计项目达产后年均销售收入18000万元，年租金收入2520万元，年均税后净利润3210万元，平均年收益率为21.4%，投资回收期约6.67年（含建设期）。项目的投资回报与回收期均良好。

　　进军上游桑苗交易市场，完善产业链，有利于扩大整体利润空间。公司拥有从蚕茧收烘、缫丝、丝织、印染、成衣制作等业务，现对上游桑苗交易环节进行延伸，完整的产业链可以使公司较快较准掌握各产业链的信息，减少生产周期，灵活调整生产，扩大公司整体利润率。嘉兴市全国桑苗主产区；嫁接桑苗的繁育量居全国第一，约占全国80%以上的市场份额。交易平台的设立可以整合原来分散的市场，对桑苗的数量、质量、价格等信息得到准确快速的把握。

　　估值和投资建议。我们维持之前的预计，公司2011-13年EPS分别为为0.61元、0.88元与1.15元，对应的市盈率为19倍、13倍、10倍。公司现处于外销转内销，生产转品牌的关键时期，这需要一个循序渐进的过程，其优质的资产是股价有力的支撑，据我们测算公司资产市值已高于现在公司市值。我们维持公司“买入”评级。（湘财证券）