本报记者 魏静

　　持续阴跌 A股出现多重“背离”

　　主持人：持续的缩量阴跌，已令市场形态彻底走坏，这么长时间及这么大幅度的下跌，就影响市场的诸多因素来说，是否存在着背离或者令投资者困惑的状态？

　　周隆斌：困惑这个词非常好，面对当前的市场，我自身的最大困惑，一方面是纠结股市和经济之间到底是什么样的关系，另一方面是股市和外围股市之间到底如何关联。第一个困惑来自于我们对经济的看法，以及股市针对性的反映，股市和经济之间的关系应该是相辅相成的。中国经济虽然趋势向下，但是经济总体水平仍保持着较高的发展速度，经济各项指标也依然比较健康，但是A股表现却远远差于市场预期。第二个困惑是A股对外围股市波动的反应，所谓外盘影响更多是欧美股市或者是全球大宗商品甚至汇市涨跌对A股市场的影响。从股市的角度来看，欧美股市涨跌对A股影响较小，其中有很多经济层面的差异，也有制度层面的差异，但今年8月份以来，A股受外盘下跌的影响却很大。

　　刘振聚：确实存在一些困惑和疑虑，这次欧债危机，包括美债问题，市场反应程度很激烈，甚至接近于2008年次贷危机时的水平；同时，自上半年开始，汇市尤其是美元和贵金属市场操作嫌疑在增加，4月底更出现美元贵金属同时下跌的情况；国内方面，市场担忧国内货币政策持续紧缩会导致资金链断裂，并由此引发对经济和市场的担忧，目前这三方面依然存在不确定性。

　　困惑一：欧债风波影响有多大

　　主持人：近期投资者的一大困惑就是，A股8月以来基本跟随外围股市下跌，9月跌幅更有所放大，究竟欧债及美国方面的问题最终走向何方，对A股的影响又有多大？

　　周隆斌：外围经济最大的隐患就在于欧债问题，欧债演变的最终结果，将对A股构成实质性的影响。事实上像美国两党关于美国债务问题谈判一样，金融问题一部分源于政治问题，现在欧债问题实际上是欧元区国家政治博弈的过程，从博弈的角度看，每个国家都会最终趋于理性，并选择一个相对较为理性的结果。着眼未来，我们认为欧债问题最终会得到平稳解决，当然这个过程很长，历程也会非常艰辛，毕竟欧元区崩塌是全球经济难以承受之重。对资本市场而言，欧债每次危机的出现，都会对资本市场造成影响，自8月8日以来，欧美股市大起大落，经常一天涨4%次日就跌5%，金融市场一些特有的机制无疑放大了危机的影响。很多欧元区国家接受刺激或者刺激传导存在着先天不足的问题，能否从危机中走出来，很多时候取决于大的经济环境，对于欧元区国家而言，只有抱团等到经济周期逐步向上从而走出危机才是解决之道。至于对A股的具体影响，可能主要还是体现在出口下滑上，目前中国对欧洲出口比重大概占16%左右。

　　刘振聚：现在美国方面相对比较稳定，外围市场的核心风险还在于欧债问题。而欧债的形成，也有体制原因，欧元区经济体制主要是富人或者高收入人群纳税以维持高福利制度，这种制度是维持在经济增长的前提下或预期之下，一旦经济放缓这种制度就难以持续。另外就是欧盟的机制问题，尽管欧元区实行了货币联盟，但无法形成财政联盟，故欧元区的整体赤字和国债水平都好于美国，但是欧元区危机对市场的影响超过了美国。目前来看，希腊对欧元区的影响没有市场想像得那么大，更多冲击将来自于意大利，其占欧元区比重达17%，且意大利是仅次于美国和日本的第三大放债国家，缺乏新的经济增长点，意大利的国债危机无疑将成为欧债问题的关键环节。

　　困惑二：A股宏观基本面大幅恶化的概率有多大

　　主持人：当前，国内宏观基本面还未出现任何改善迹象，但继续大幅恶化的概率还有多大？通胀还会继续创新高，调控政策还会加码吗？经济下行又会超出预期吗？

　　周隆斌：这也是本人的困惑之一，即国内宏观经济基本面并不差，经济虽然环比向下，但是基本面并不差。某种程度上，经济向下是宏观调控追求的结果，这个过程相对可控，这也令中国政府先于海外市场获得政策主动权。实际上，尽管经济向下走，但无论从中国政府的财务情况还是财政政策来看，政府手上都还有很多牌，一旦经济下滑速度超过预期，外围经济出现大事件共同导致经济下行风险过大时，中国政府有足够的办法来刺激经济。因此，我们对中国经济增长保持乐观的态度，但在通胀不可能再创新高的背景下，市场却持续下行，确实不排除有反应过度之嫌。

　　刘振聚：国内经济面按照增速来看，表现并不差，ＧＤＰ还是保持了9%以上的增长率。再加上明年还有一千万套保障房以及水利投资等，投资大幅下行的风险很小，消费应该也能稳步增长，只有出口可能会有所下行，但整体宏观面并不差，全年预计增长9.4%左右。我们认为，经济增速的回落，可能已对国内基本面变差有所反映。

　　困惑三：估值底效应是否已失效

　　主持人：第三大困惑，恐怕不得不提估值，近两个月以来，市场整体估值不断下移，早已跌破Ａ股几个重要历史底部的估值水平，难道估值底的支撑效应已不复存在了吗？

　　周隆斌：股票收益、估值变化对股票的影响最大，当前A股估值底不断被打破，我们困惑的地方在于估值对市场的影响究竟如何体现。说到底，估值背后是市场信心，如果信心缺失，有货币压力，有流动性紧张的结果，也有投资者悲观情绪过度反应的作用，那么我们必须要正视估值底被屡次打破的现实。不过，虽然估值底屡被打破，但是修复行情肯定也会出现，从这个角度而言，四季度可能出现的估值修复行情，值得投资者重点把握。

　　刘振聚：估值对市场的支撑作用还是存在的，股指跌到2500点以下后，成交十分清淡，两市日均成交大多数时候都低于1000亿，地量频现。不过在地量不断的背景下，A股却持续重心下移，背后原因或还是资金链紧张及货币政策的预期方面，预计此轮紧缩政策可能会持续到年底。

　　节前持币或更安全

　　主持人：从操作层面来看，目前对空仓者来说是不是买股票的好时机，国庆之前是该选择持股还是持币呢，对套牢者当前是应该斩仓出局还是继续耐心等待机会呢？

　　周隆斌：我理解这个问题有两个不同的含义，即目前是不是买股票的好时机，以及国庆前是持股还是持币的策略问题。目前来看，市场依旧震荡向下，显然还不是买股票的好时期，从这个意义上讲，国庆节还是以持币观望为主。对于手中有股票的投资者而言，现在主要是看手持股票的质地以及未来的业绩情况，或者说更多看其持有品种是否符合下一轮超跌反弹行情的特征。四季度，如果利好政策出台，市场肯定会出现一波反弹行情，一些小板块更不乏结构性的机会，因此，现在投资者要看清楚自己所持股票是否与这两个思路契合，如果不契合则要果断调换。

　　刘振聚：当前，欧元区形势还不明朗，欧元区市场、全球股市、大宗商品市场，特别是美元走势，还未明确，中国方面，货币紧缩的后遗症开始显现，在此背景下，市场信心严重不足，应该说目前可能是一个选股好时机，不过国庆前还是建议以持币为主。对于套牢者而言，如果套牢程度不深则建议斩仓，如果套牢较深，且预期进一步深跌的可能性不大，则可考虑持股等待时机。