虽然希腊生死周获得了暂时看来较为完美的结局。但围绕着欧洲的不确定性在今年以来愈演愈烈，欧洲经济的崩溃在众多市场参与者看来仍然在继续。

　　而在这种崩溃的可能性下，虽然从欧洲股市到欧元一切皆墨，但仍有聪明的空头找到了方法，他们借道ETF这个奇妙的工具，它各种巧妙的设计为投资者和交易商提供了大量的建仓各种做多或做空市场的资产组合的计划。

　　而在经济危机的乌云笼罩和龙卷风来袭前，ETF能够扮演避风洞或盈利中心的角色。而这种角色在欧债危机中体现得淋漓尽致。

　　然而，随着北京时间9月30日，希腊金融监管机构日前决定将股票卖空禁令延长两个月，直至12月9日。希腊曾决定从8月9日至10月7日期间禁止股票卖空行为。欧洲证券和市场管理局早在28日宣布，法国、意大利和西班牙当天决定再次延长8月中旬开始实施的卖空禁令，其中法意两国将禁令期限延至11月11日，而西班牙没有明确取消禁令的日期，将视市场形势而定。

　　这种禁止做空是否会进一步扩大？而下一个全球资金寻觅的避风港又在何方？

　　反向ETF做空计

　　“ETF为发挥这些做空策略提供了很好的设计，因为指数基金提供了覆盖面广的地区，如欧洲，甚至单一的欧洲国家。此外，ETF包含了不同的资产类别选项，这意味着你不只是可以做空股票 ，还可以做空短期债券和货币等。”全球基金追踪机构Index Universe的分析师Devin Riley撰文指出。

　　而首当其冲的是反向ETF(inverse ETF)，据如the ProShares Short Financial(SEF)，这类ETF做空道琼斯美国金融指数(Dow Jones U.S.Financials Index).

　　对于动荡中的欧洲来说，做空者的利器或是类似 ProShares UltraShort MSCI Europe (NYSEArca: EPV)这类型的基金。

　　这只基金通过MSCI欧洲指数对欧洲市场的风险敞口进行双重的做空。这意味着，如果MSCI欧洲指数在一天下跌2%，ProShares UltraShort MSCI Europe ETF便会呈现双倍上升高达4%，反之亦然。

　　根据Index Universe的数据显示，今年以来截至9月28日，ProShares UltraShort MSCI Europe 呈现资金净流入状态，净流入了4956万美元。

　　而具体观察其资金流入的波动曲线可以发现，其今年初至7月的资金变动情况较为小，然而，在7月11日开始，其流入量陡然升高，在7月11日至7月13日短短两天之间净流入1409万美元，创下其年内的单日流入资金高峰值。

　　而ProShares UltraShort MSCI Europe ETF跟踪的MSCI Europe也在此刻出现了关键的变化，7月14日该指数报收92.49，在7月15日开始进入下跌通道，报收92.96，在7月18日跌出当时的年内最低点，报收90.65，而值得注意的是，今年初至7月18日该指数一直保持在90上方。随后几日虽然该指数小幅回收，但是从7月22日开始，MSCI Europe指数的下跌便一发不可收拾，在8月2日一举跌破90点后，8月10日更一路跌至77.33的年内新低，短短几天跌去了近13%

　　而其背后的原因或是2011年7月4日标普将希腊长期评级从“B”下调至“CCC”，指出以新债换旧债计划或令希腊处于选择性违约境地，而7月13日至9月14日期间，该基金创出8次净流入的高值，对应的是仅有4次的小幅资金净流出。

　　而在此期间，MSCI Europe 指数已经跌去了15.56点，跌幅高达16.69%。这意味着押注双倍做空的ProShares UltraShort MSCI Europe ETF投资者可获得不菲的回报。

　　空头们的表演

　　然而，这种持续的做空游戏或已随着欧洲的局势而出现了新的变化，反向ETF的空头们开始鸣金收兵了。

　　而在9月13日，欧洲的局面出现了转折点，此前一直对再次出手救援希腊态度模糊不决的德国终于表态，德国总理默克尔在9月13日表示，欧元区国家必须避免希腊“失控破产”，因为这可能冲击所有欧元区国家。

　　默克尔在当日稍早在接受“柏林-布兰登堡新闻广播电台”访问时称，“大家应该十分谨慎斟酌。我们最不需要的就是金融市场动荡，现在的不确定性已经够大了。”此外，默克尔指出，已经向希腊政府明确表达了当前局势的严峻程度。同时，她称，欧元区目前并没有成员国有序破产的机制。默克尔表示，国际货币基金组织(IMF)、欧洲央行(ECB)和欧盟(EU)等三个机构代表在9月13日当周将重返希腊。

　　而在德国的出手之下，市场反应明显，MSCI Europe 指数从9月12日的75.85点，回升至9月16日的79.73点。

　　而ProShares UltraShort MSCI Europe ETF的投资者也迅速撤离，从7月14日的净流入292万美元，在7月15日变为净流出1107万美元，为年内最大单日净流出资金量。而随着欧洲的局势暂时明朗，布局在这一反向ETF上的投资者其实已经早已完成了其做空战略，此后仅在9月22日有小幅的334万美元资金流入。

　　而进入9月的最后一周，这是关键的一周，欧元区经济的领头羊德国是否愿意带领欧元区走出债务危机，决定着希腊的生死，这是希腊的生死周。

　　在9月29日，德国联邦议会通过扩大欧洲金融稳定基金(EFSF)议案，欧洲股市盘中震荡上行。

　　9月29日欧洲交易时段，德国议会通过议案后，法国德国股市上涨逾1%，欧元兑美元汇率则维持窄幅波动的格局。随后，美国上周首次申领失业救济人数与二季度国内生产总值(GDP)终值均好于市场预期，欧股继续拉升，美股高开。截止到收盘，泛欧道琼斯Stoxx 600指数上涨0.7%，收报228点；道琼斯工业平均指数上涨143点，收于11153点，涨幅1.3%。

　　而此时ProShares UltraShort MSCI Europe ETF的投资者也继续胜利大逃亡，Index Universe数据显示，在德国议会通过议案前，9月28日该ETF再度呈现大幅资金净流出，单日流出601万美元。

　　而截至9月29日收盘，该ETF呈现了9月中旬以来的持续下跌，报收跌幅4.88%。虽然随着欧洲局势的明朗，布局在该反向ETF上的投资者已经初步鸣金收鼓。

　　如果将时间线拉得更长一点，可以发现，投资者在该ETF上获得了相当不错的回报，该基金在今年5月底呈现年内低点，直到9月中旬创出年内最高值，期间的升幅高达63.28%，而对应的MSCI Europe在此期间的跌幅高达22.68%。

　　此外，指向货币资金的反向ETF也成为投资者押注的武器之一。而押注在这类型反向ETF身上的投资者赌的是欧元的惨淡未来。

　　他们押注的是两只指向欧元的反向ETF基金，分别是Market Vectors Double Short Euro ETN (NYSE Arca: DRR) 和ProShares UltraShort Euro (NYSE Arca: EUO)。这些两只反向基金也是提供双重的做空，做空原理与ProShares UltraShort MSCI Europe ETF类似。

　　Index Universe数据显示，Vectors Double Short Euro ETN (NYSE Arca: DRR) 从今年1月1日至9月28日涌入了资金1568万美元，而ProShares UltraShort Euro (NYSE Arca: EUO)在这一数字上更是呈现了惊人的4.6915亿美元，其中在9月12日单个交易日内涌入了惊人的4460万美元。

　　而这种做空的趋势也随着欧洲新的变化暂时得到了改变，9月28日，ProShares UltraShort Euro ETF以改变多日的净流入为净流出，单日流出资金量为943万美元。

　　资金寻觅安全港

　　在希腊生死周以一个目前看起来比较完美的结局画上句号之后，全球的投资者在考虑一个问题，一个持续了近一年的做空游戏或者已到了短期鸣金收兵的阶段，接下来，如何寻觅新的资金安全港？

　　首先是全球资本回报率的新变化带来的影响，Hamiltonian顾问公司董事总经理Dino Kos此前在嘉实基金与德意志顾问公司举办的全球机构投资者会议上指出，全球化给全球资本回报带来的负面影响是，各个地区的风险区别性在减少，以美德日三国的十年国债收益率来对比，可以发现，从1983年开始，三者的收益率区别还是比较大的，但是发展到现在，三者的收益率已经呈现越来越接近的状态。

　　“这意味着分散投资风险的可能性正在降低。”其指出。

　　另一方面，虽然希腊生死周暂时的好结局使得欧洲主权债务危机缓了一口气，但这仍只是治标不治本的方法。

　　而在主权债持续震荡的情况下，对于投资者的影响主要有以下几个方面：投资者面临众多风险，多种因素都可能导致全球经济再次陷入衰退，包括欧元区主权债危机、美国财政混乱和企业盈利下降。此外主权债的性质改变，主权债不再是无风险资产，多个发达国家的债务债GDP比例都高于新兴国家。

　　德意志资产管理公司的首席投资官及董事总经理Georg Schuh在此前的嘉实基金全球机构投资者会议上指出。

　　而在这种情况下，现金为王或为王道。

　　“美联储没有推出一个非常全面的QE3，欧洲各国的经济在治理方面需要进一步的改善，美国经济依然比较低迷，出于这些原因，我们对全球的资产配置的看法是，投资股票市场并不是十分的推荐和看好。”法兴银行全球资产配置主管Alain Bokobza在此前北京的媒体见面会上指出。

　　而虽然到处都不安全，资金仍有其避风港，此前债券之王格罗斯在承认做空美债是一个错误后，他旗下的PIMCO便在8月大举增持美国国债。

　　PIMCO网站数据显示，截至今年8月底，格罗斯旗下总规模达2450亿美元的总回报基金持有的美国国债和相关证券比例达到16%，远远高于7月底时的10%。

　　这意味着，美元及美债仍是资金的避风港。

　　“我们非常看好和青睐美元，我们也希望投资者能够加大对美元的持仓力度。”“这种看法出于两个原因，一个是现在美元在往上走，大宗商品的价格可能会下跌，大宗商品市场本身有一些不确定性，所以从这个角度来说，我们觉得现在要投入大宗商品，最好还是谨慎一些为好。”Alain Bokobza指出。

　　而ETF的资金流动显示投资者们已经意识到了这一点：即抛弃股票、买入美元和美债。

　　根据理柏数据显示，美国投资人在9月28日当周从股票型基金撤走59亿美元，其中大部分是从ETF流出。

　　ETF资金外流主要集中在四大指数基金，其中iShares Russell 2000指数ETF流出12.9亿美元、SPDR 标准普尔500指数ETF外流8亿美元、iShares MSCI 新兴市场ETF外流6.47亿美元，而iShares Russell 1000成长指数ETF 则是有5.94亿流出。

　　除了ETF之外，截至9月28日当周，投资人撤出国内型股票基金的金额15.5亿美元，海外型股票基金则仅流出1.32亿美元。

　　而对应投资者在股票上的撤离，截至9月28日一周内，美国市政债券基金连续第四周出现资金流入，流入金额达6亿美元，而货币市场基金的流入金额则达62亿美元。应税债券基金在当周吸金16亿美元。

　　这种趋势来源已久，理柏资深分析师Tom Roseen表示，截至9月28日，过去13周以来，地方债券基金共有11周出现资金流入。

　　但黄金的盛世似乎仍未完结，“我们把大宗商品的权重往下调了一些。我们在这一类资产的价值预期都做了一些调整和修改。但在贵金属中，黄金我们是非常青睐、非常看好的。”Alain Bokobza指出。

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