券商板块超额收益明显。3季度股市整体震荡向下,但券商板块表现坚挺,相对指数的超额收益明显,9月至今在沪深300下挫6.8%的行情下大部分券商仍保有了正收益,国海、山西、方正、太平洋、长江、海通和光大涨幅超过10%,除兴业证券外全部跑赢沪深300指数。

　　板块的底部形成,当前交易量和业绩波动不是制约股价主要因素。9月交易量创年内新低,日均股票成交1059亿元,环比下降34%,流通市值换手率和总市值换手率分别为12.62%、8.34%,毗邻08年水平。在较为弱势的市场环境下,券商股票的坚挺表现显示底部已经形成,预期继续恶化的空间不大。

　　短期的业绩波动并对股价的边际影响力有限,原因之一是长期的低估值已经消化当前的不利因素,其二是基于大势的不确定性目前市场上涨的逻辑仍建立在深跌之后的反弹因而更看重股票的弹性,其三,板块能够逆势上涨的主要原因还在于未来3-6个月之内创新业务加速推出的利好预期。

　　创新业务大幅的拓展了券商的业务范围和金融角色:转融通将盘活券商自有资金和大小非等机构客户的证券,提升杠杆水平,增加对结构客户的服务维度;新型营业部以传统营业部为核心,更加深入辐射周边地区,是在当前横向竞争的基础上发展纵深策略。新型营业部拉近了与客户的半径,在低成本和高密度的铺设后,券商凭借其增强的销售渠道有望改变在金融体系中的博弈格局,从而促进与基金、保险、信托等其他金融机构的合作模式的创新;

　　债券及股票质押式回购业务亦属资本中介型业务,提升券商资本使用效率,增加客户粘性。

　　低估值,高前景,弹性十足。长期来看,当前券商股尤其是中信、海通等龙头股票的PE 不到20倍,PB 低于2倍,未来的盈利前景和发展空间均未体现在估值中,可战略性介入持有。短期来看,券商板块已经跌无可跌,且在当前的弱势环境下表现坚挺,底部特征明显,考虑后续创新业务的储备和推进,一旦市场反弹,券商的弹性将充分显现。

　　推荐公司:保守组合-中信证券、海通证券、宏源证券激进组合-国海证券、广发证券、东北证券。

　　风险因素:交易量持续地量,外围市场波动。