投资要点

　　● 1、结算项目较少导致收入明显下滑。前三季度公司实现营业收入9.7 亿元，较上年同期下降了49.43%，第三季度实现营业收入1.15亿元，主 要来源于阳光海岸、金色蓝庭及千岛湖别墅少量尾盘；前三季度实现营业 利润2.38亿元，同比下降58.98%；实现归属于母公司所有者净利润1.29 亿元，比上年下降71.24%。

　　● 2、未来业绩增长确定性较高。报告期末，公司预收款项为169亿元，主要来源于城市之星、万家星城和绍兴镜湖等项目，这些项目在未来三年将陆续步入结算期，尤其是2012年和2013年公司异地项目步入集中结算期， 将推动公司业绩快速增长。

　　● 3、公司财务状况保持稳健。报告期末，公司资产负债率81.44%，和年初相比增加1.95个百分点；扣除预收账款后的资产负债率为31.16%，和年初相比减少6.8个百分点；报告期末，公司货币资金16.39亿元，占短期借款和一年内到期非流动负债比率为0.71。

　　● 4、维持“买入”评级。公司具备卓越的品牌实力和经营管理能力，业绩增长具有极高的确定性。预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.7元、1.76元和2.65元，动态PE分别为10.43、4.28和2.75倍，估值优势明显，维持“买入”评级。（民族证券）