沪指反弹至2500点以上后，接近前期成交密集区，进一步上行的阻力也开始显现，本月沪指两次上探2520点后都出现了回落走势，周三更是大幅回落，失守60日均线。

　　本轮反弹主要源自政策微调预期，目前预期逐步兑现，政策全面放松的时点却仍未到来。虽然投资者会在政策预期的引导下将存量资金从场外向场内转移，但如果没有宏观总阀的开闸放水，转移资金将趋于放缓并最终无以为继。后期股指能否继续向上突破，关键取决于货币政策能否出台超预期的实质性放松举措。

　　10月货币增速继续探底，但信贷的同比多增显示出当前信贷调控已出现适度的松绑，货币政策正在以微调的方式渐进推进。随着通胀压力的逐步缓解，预计政策调控将对稳定经济增长予以更多的关注，这对股市形成利好支撑。

　　资金面的改善也体现在了本周的公开市场操作方面，央票受捧价量齐升，周二央行公开市场发行了520亿元一年期央票，而本周到期资金量为560亿元，虽然资金可能将实现净回笼，但一年期央票的发行利率较上一期再次下降8.58基点至3.4875%，超出市场预期。

　　与资金面的改善相对比的是，业绩层面的拐点尚未到来。从经济增长“三驾马车”的情况看，年内经济“软着陆”态势明显。在当前的经济去库存阶段，考虑到内外需依然缺乏亮点，预计四季度上市公司的业绩特别是制造业业绩仍有继续快速下滑的可能。

　　在市场资金供需两端未出现质变前，指数强力反弹后正面临着较大的振荡整固需求。虽然缺乏推动市场整体上行的资金，但在政策预期改善的背景下，我们认为A股存在结构性活跃的土壤。一方面由于推动周期性品种持续上攻需要的资金仍然面临不足，另一方面政府投资推动的主要选择仍然在新兴产业类，因此新兴产业相关个股短期内有望继续活跃。不过，目前新兴产业的大部分品种相对周期类有较高溢价，我们建议谨慎把握实质性收益政策利好的结构性机会。华泰证券 李晶