[提要]由于通胀回落已成定局，政策放松是大势所趋。然而，经济和政策上的多拐点出现，并未促市场一路向上。市场分析人士认为，年末反弹行情的最大隐忧已经转移（或者叫放大）为对一、二级市场巨额融资的担忧…[网友有话说]

　　通胀拐点已经明确，政策放松迹象显现，市场有理由期待年末掀起一轮大级别的反弹行情。事与愿违，在60日线前反复争夺的市场有自己的考量——约900亿元一、二级市场的融资或将在年底井喷。这成为当前指数反弹的最大拦路虎。本周，除周一大盘呈现强势以外，随后的四个交

　　易日，大盘见顶回落。其中11月16日巨阴杀跌，直接跌破60日线。周五，股市继续暴跌，沪指下方已经没有均线支撑。《每日经济新闻》记者注意到，从年线上来看，A股历史上还没有出现过连续三根阴线的情况，也就是说，明年的股市可以看好。

　　11月16日，央行发布了《2011年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。对此，分析人士认为，央行提出适时预调微调，暗示政策短期放松。

　　由于通胀回落已成定局，政策放松是大势所趋。然而，经济和政策上的多拐点出现，并未促市场一路向上。市场分析人士认为，年末反弹行情的最大隐忧已经转移（或者叫放大）为对一、二级市场巨额融资的担忧。

　　通胀、房价、政策影响淡化

　　在不考虑外围市场的情况下，原本困扰A股市场的内在因素，包括通胀、房价、政策等。如今，这些影响已经淡去，甚至扭转。

　　在通胀方面，10月份的CPI数据被定格于5.5%，这是CPI连续3个月回落。中航证券首席研究员戴磊认为，11月份的CPI将出现至少一个百分点的下降幅度。11月、12月的CPI将分别下降至4.5%、4.2%。

　　在房价方面，10月份以来，降价潮、退房潮频现报端。国家统计局公布的数据显示，1~10月，全国商品房销售面积为4.5亿平方米，同比下降16.5%。其中，商品住宅销售面积下降17.0%；商品房销售额达17590亿元，同比下降17.4%。其中，商品住宅销售额下降18.2%。

　　值得注意的是，就在11月6日，国务院总理温家宝指出，房价总的形势还处于僵持阶段，但是这一个月来也开始松动。

　　在通胀、房价双拐点下，政策转向更多着眼于增长成为必然，可以说，政策放松已经不是一种奢求。

　　《报告》指出，央行将继续实施稳健的货币政策，把握好政策的力度和节奏，适时适度进行预调微调，巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价总水平基本稳定，加强系统性风险防范。

　　对此，社科院经济学博士付立春表示，提出适时预调微调，在这个背景下，实际暗示了短期有货币政策放松的倾向。

　　澳新银行则认为，目前是开始实施“放松”政策的正确时点，中国需要货币政策来对冲外需以及内部投资下滑的风险，这样的“放松”，配合以相关为中小企业减负的财政和税收政策，将有利于中国经济实现在今年第四季度的软着陆。

　　当通胀、房价、政策全部向好，市场内部的反作用力似乎一夜间全部转正。

　　市场还有理由不涨吗？

　　A股扩容压力或将集中爆发

　　遗憾的是，局部的利空在弱势下往往会被无限放大。虽然经济和政策面的利好显而易见，但市场面临着一个老对手的制约——一、二级市场的融资来势汹汹。

　　据巨灵数据统计显示，截至11月17日，今年以来A股共有256家公司上市，总募集资金约2873.53亿元。其中，2011年9月27日发行的中国水电（601669，收盘价4.60元）募资总额高达135亿元，为截至目前的今年IPO圈钱冠军。其次，庞大集团（601258，收盘价9.56元）、方正证券（601901，收盘价5.64元）的募资总额也超过了50亿元。

　　相比IPO的规模，由于今年二级市场表现乏力，上市公司增发、配股再融资的情况有所萎缩。但两者的募资规模仍超过IPO。

　　配股方面，今年以来共有12只股票实施配股，募集资金合计约365亿元。其中，中信银行（601998，收盘价4.24元）在7月配股约52.7亿股，募集资金175.61亿元。

　　增发方面，今年以来共有约160只股票实施了增发，募集资金合计2800亿元。其中，深发展A（000001，收盘价15.95元）以290亿元的增发募资排名第一，其次是华夏银行（600015，收盘价10.49元）、广发证券（000776,收盘价30.15元）、湖北能源（000883，收盘价6.19元）的破百亿融资。

　　相比股票融资，上市公司的发债规模也毫不逊色。统计显示，今年发行的可转债共有9只，合计达到近430亿元。其中，石化转债的规模高达230亿元。

　　此外，今年上市公司发行的公司债共计357只，粗略计算，其规模高达5500亿元。其中，发债规模超过百亿的公司共有10家，银行股占据了8席，规模最大的是建设银行（601939，收盘价4.72元）的400亿元，农业银行（601288，收盘价2.55元）的500亿元。在非银行股中，中国中冶（601618，收盘价2.94元）、中煤能源（601898，收盘价9.81元）发债分别为100亿元和150亿元。

　　统计显示，上述五大融资项目（IPO、配股、增发、可转债、公司债）合计抽血约11800亿元。不可否认，上述巨额融资，是导致今年股市一蹶不振的元凶之一。

　　然而，上述数据只是今年前11个月的数据，在今年最后一个半月时间里，A股的扩容压力并没有减少，反而有集中爆发的态势。

　　据《每日经济新闻》记者统计，在余下的1个半月时间里，一级市场或将面临约900亿元的融资压力。

　　/债市/

　　武钢72亿领衔 债券市场悄然升温

　　债券市场的资金与股票市场的资金往往不属于 “一路货色”，但是，当行情不佳时，上市公司发债也会吸引股票存量或增量资金的配置，从而加速抽血。

　　11月18日，A股同时有4家公司发行公司债，分别是华孚色纺（002042，收盘价10.23元）6亿元，海大集团（002311，收盘价18.67元）8亿元，腾达建设（600512，收盘价3.56元）2亿元，南京银行（601009，收盘价8.78元）45亿元。

　　近段时间以来，由于股票融资面临包括政策、市场等多重阻力，在资金面确实紧张的情况下，不少上市公司选择了债券融资。

　　11月16日夜间，证监会一并通过了许继电气（000400，收盘价22.98元）公开发行9.6亿公司债、万向钱潮（000559，收盘价7.79元）发行不超过15亿元公司债、武钢股份（600005，收盘价3.30元）公开发行面值不超过72亿元的公司债券。而在下周，凯迪电力将发行11.80亿元7年期公司债。

　　仅以此来看，在武钢股份72亿元债券的引领下，目前已经获批但尚未发行的公司债规模就超过了100亿元。虽然从今年前10个月的情况看，100亿元并不算太多。但当前债券市场的购销两旺，对市场的抽血效应不容忽视。

　　分析人士指出，今年发行企业和买方机构之所以青睐公司债，主要受到公司债发行新政、信用评级高和公募基金青睐债券等方面因素的影响。

　　而目前，货币政策放松的预期刺激了债市的火爆。上海证券分析师许瑾指出，近日央行不断释放货币政策微调的信号，先是一年期央票发行利率再度下调近9bp，后又在《三季度货币政策执行报告》中提出“微调”。那么,未来政策继续通过公开市场等手段进行微调的可能性较大，而且临近年底,央行还有可能会宣布下调存款准备金率，并且适当增加新增信贷的投放。今年的最后两个月,资金面应该会保持适当宽松的局面，债券市场的风险不大。

　　此外，国泰君安债券研究团队指出：“利率曲线仍将下移，债市继续全面看好”。货币政策的转向使得流动性持续趋缓，利率产品收益率曲线的全面下行形成有力推动，中低等级的信用债和转债也将随着政策转向而走强，因此债市将全面持续向好。

　　日前，证监会主席助理吴利军在武汉举行的金融高峰论坛上表示，当前和今后一段时期，证监会将大力发展债券市场，有效提升债券市场在直接融资中的比重。

　　从以往经验看，股票、债券的走势多数情况下会出现跷跷板效应，类似今年这样“股债双熊”的情况其实并不多见。一旦债券市场火爆，分流股市资金成为必然。

　　/股市/

　　股市扩容占主角 “六大金刚”引领600亿融资

　　年末一级市场约900亿元的融资规模中，股票市场的扩容占据主角。而在股票市场的扩容中，IPO圈钱依旧是主角。而在IPO中，包括陕煤股份、新华人寿在内的6只发行过亿股的公司，将引领600亿元的融资。

　　年末市场或遭“大抽血”

　　10月底，证监会主席换帅，但就在此前不久，多只大盘股IPO获批。获批发行的大盘股 “过而不发”，压力全部集中在年末。

　　《每日经济新闻》记者注意到，IPO招股书是具有时效性的，允许上市的批文同样是有时效性的，那么，尚未发行的股票极有可能集中在年末发行。

　　据巨灵数据统计显示，截至11月17日，已经过会但尚未发行的股票共有53只，其中，发行数量超过一亿股的共有6家，分别为陕煤股份20亿股，中交股份35亿股，新华人寿1.5854亿股，西部证券2亿股，东吴证券5亿股，凤凰传媒5.09亿股。

　　根据各个股票披露的每股收益，辅以行业当前市盈率估算：

　　陕煤股份2011年上半年每股收益0.5元，按当前行业最低市盈率10倍保守计算，其发行价或接近于10元/股。那么，发行20亿股募集资金达200亿元；

　　中交股份2010年每股收益0.64元，按当前行业保守市盈率12倍计算，其发行价或接近于7.68元/股。那么，发行35亿股募集资金将达268.8亿元；

　　新华人寿2011年上半年每股收益0.93元，考虑到下半年保险股普遍因为二级市场行情不佳，投资收益大幅减少，其全年业绩估算为1.6元。当前行业平均市盈率为17倍，其发行价格或接近于27.2元。那么，发行1.5854亿股将募集资金约43亿元；

　　西部证券2011年上半年每股收益0.23元，考虑到二级市场不佳，全年业绩或接近于0.4元。当前行业平均市盈率为30倍，其发行价格或接近于12元。那么，发行2亿股将募集资金约24亿元；

　　东吴证券2011年上半年每股收益0.15元，考虑到二级市场不佳，全年业绩或接近于0.25元。当前行业平均市盈率为30倍，其发行价格或接近于7.5元。那么，发行5亿股将募集资金约37.5亿元；

　　凤凰传媒2010年每股收益0.33元，当前行业平均市盈率为25倍，其发行价格或接近于8.25元。那么，发行5.09亿股将募集资金约42亿元。

　　仅从上述6只大盘股来看，募集资金的规模就将高达615.3亿元。值得注意的是，在当前弱市氛围下，不排除其他大盘股或效仿新华人寿减少募资规模。再次保守估计，上述5只大盘股的募资规模在500亿元左右。

　　此外，还有40余家已经过会但尚未发行上市的公司也将赶在年末，合计发行股数高达15.6亿股。粗略计算 （以平均15元/股的保守计算），这部分股票若有一半在年底上市，将造成市场抽血117亿元。

　　也就是说，仅IPO一项，年末就将出现约600亿元的资金“窟窿”。这一数字是今年以来2873.53亿元IPO募资的21%。

　　配股、增发料“趁热打铁”

　　除了IPO，已经获批增发或配股的上市公司，或将在当前行情稍暖的背景下加紧“圈钱”。

　　据巨灵数据统计显示，截至11月17日，已经通过证监会核准实施的增发共有56起，据《每日经济新闻》记者统计，这56起增发合计融资上限为1130亿元。假设年底有一半的股票实施增发，将给市场抽血565亿元。这一数字相当于今年前10个半月增发募资总额的20%以上。

　　此外，证监会已经核准的配股虽然只有3起，但仅招商银行（600036，收盘价11.43元）一家的募资上限就高达350亿元。考虑到包含H股融资，以及大股东认购的情况，招商银行对A股资金面产生的实际压力至少也能达到其募资金额的一半，即175亿元。这一数字与今年以来配股募资总和不相上下。

　　当然，由于目前二级市场较差，不少公司的增发难以实施。《每日经济新闻》记者在统计时再次保守估计，年底或有200亿元的增发和配股出现。

　　总体来看，IPO、增发、配股等一二级股票市场的圈钱行为或将在年末迎来井喷，抽血合计将到达800亿元。这一数字是今年前10个半月，A股股票融资约5850亿元的近14%。

　　值得注意的是，刚刚就任银监会主席的尚福林表示，要加大直接融资的比重。

　　/回顾/

　　巨额融资前市场无法走好

　　根据上述统计，股票市场和债券市场在余下一个半月里的融资规模合计接近900亿元。这相当于今年前10个半月总融资规模的17%。

　　需要强调的是，年末在银行资金回笼、投资机构做账的情况下，市场资金面本来就会出现萎缩，900亿元在1个半月的时间里集中释放，压力难以估量。

　　历史：大盘股发行拖累指数

　　在上述融资项目中，IPO无疑是市场关注度最高的，也是最大的抽血主力。《每日经济新闻》记者统计发现，历史上，大盘股发行往往会对行情走势造成严重影响。

　　最典型的例子当然就是中国石油（601857，收盘价9.81元）的发行。2007年10月26日，中国石油总募集资金668亿元。而就在此日前后，大盘见顶6124点，并形成双重顶下跌。

　　2009年以来，大盘股发行拖累指数的例子也屡见不鲜。

　　2009年7月27日，光大证券（601788，收盘价11.85元）招股，8月4日正式发行，募资总额高达109.61亿元。值得注意的是，就在7月29日，指数出现了一次巨幅杀跌。最终于8月4日见顶3478点，结束了大熊市后的大反弹。

　　2009年12月7日，中国重工（601989，收盘价6.80元）发行，募集资金总额为147.23亿元。随后中国北车（601299，收盘价5.08元）于12月21日发行，募资总额139亿元。这一日子正值指数见底之后的反抽，最终反抽未创新高，于2009年11月24日、2009年12月7日、2010年1月11日出现逐级走低的三重顶。

　　《每日经济新闻》记者注意到，上述大盘股发行正值股市上升阶段，显然，大盘股成为造成了指数见顶的原因之一。不过，在下跌过程中，大盘股的招股或发行阶段往往会进一步拖累指数下行，但利空释放过后，指数往往就会见底。

　　比如农业银行（601288，收盘价2.55元）于2010年6月17日招股，此阶段大盘正于连续下跌后进行横盘整理。然而6月底，大盘突然进一步暴跌。好在农业银行发行时（7月6日），股市已经见底。

　　目前：融资压力与二次探底

　　从以上例子可见，大盘股融资对指数的压力十分明显。

　　在上涨过程中，大盘股融资将直接导致指数掉头向下；在下跌过程中，大盘股融资要么进一步导致股市下跌，要么制约着指数在底部的反弹。不过，当利空出尽之后，指数往往能够形成大反弹。

　　《每日经济新闻》记者注意到，如今的指数正延续历史经验前行。首先，从技术形态看，历史大底部往往需要磨上一段时间。在998点区域，股市只是折腾了一个半月才形成了二次探底。而到真正走牛，则是半年后的事情；在1664点区域，前期9月18日的长下影只算是第一个底部，期间相隔一月有余，1664点后，股市真正走牛也是3个月后的事情；在2319点区域，指数反弹后形成了长达两个月的平台区，此后才再次拉升。

　　目前，2307点至今还不到1个月时间，并不符合底部规律。

　　其次，历史大跌往往是双重底，且政策底不是历史大底。998点与1004点构成了双重底，其中998点是股改政策底，1004点才是市场底部；1802点和1664点构成了双重底，1802点是汇金增持、下调印花税的政策底，1664点才是市场底；2319点和2573点构成了双重底。2319点是国务院支持重组、保持经济增长的政策底，2573点才是市场底。

　　目前，2307点实际上是10月10日汇金增持造就的政策底，股市还没有迎来市场底；

　　最后，大盘股巨额融资前，市场往往无法走好。目前，陕煤股份等6家发行过亿股的IPO总募资高达903亿元，在这些利空尚未释放的情况下，股市的资金面压力可想而知。

　　在2011年年底，市场恐将继续被再融资的噩梦笼罩，被900亿元的融资规模吓倒。