类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军 日期：2011-11-23

　　用电增速符合预期,用电行业产量增速回落

　　1-10月,全社会累计用电量38951亿千瓦时,同比增长11.87%。10月份单月用电量3797亿千瓦时,同比增速达11.35%,增速环比放慢0.82个百分点,总体来看单月用电增速仍保持在10%以上水平。

　　部分重点用电行业产量增速回落,预计11月份用电增速10.27%

　　2011年10月份,粗钢和钢材产量环比上月有所下降,同比增速则明显出现下行拐点。由于去年四季度国家节能减排政策的逐步落实,基期用电增速下滑较快,结合历史数据,我们预计11月份全国单月用电增速将同10月份有所下降,全年来看累计增速仍将保持在11%左右水平。预计11月份单月用电增速为10.27%。

　　重点水电厂来水略有好转,来水总体仍偏枯

　　1-10月份累计发电量同比增长12.30%。10月份重点水电厂来水情况略有好转,水电单月发电量增速为-15.20%,增速较上月有所回升;10月份火电发电量同比增长14.50%。1-10月份,火电设备累计利用小时3971小时,同比增加55小时。由于来水仍然偏枯水电发电受限,前十月设备累计利用小时2639小时,由于去年高基数,同比降幅为346小时。

　　秦皇岛煤价持续高位,港口库存基本企稳

　　截至2011年11月21日,秦皇岛库存686.02万吨;其中内贸库存686.02万吨,较上月同期提高186万吨。主要原因是大秦线检修结束,以及中煤朔州地区煤矿的陆续复工,煤炭调入量大幅上涨,而调出量减少。大同优混平仓价895-905元/吨,较10月17日持平。

　　投资策略:短期关注政策动向,长期着眼来年布局

　　冬储煤期间将承受较高燃料价格,火电行业毛利率仍将维持较低水平;进入冬季枯水期,水电利用小时数将继续下降,水电企业全年业绩难以保证。

　　但由于行业盈利低位徘徊历时较长,PB上看具有一定安全边际,我们预计随着未来电价改革系列政策的陆续出台,行业盈利可能逐步恢复至正常水平。短期可密切关注电价政策动向,预计电价最早将在明年一季度调整;长期来看,能源结构调整的趋势已定,未来1-2年内非火电能源将加快项目审批和投产进度,维持行业“看好”评级,可适当关注估值较低以及各子行业内龙头品种:华能国际,国电电力,凯迪电力,通宝能源和桂东电力。