《红周刊(博客,微博)》特约 民族证券 徐一钉

　　近20年，CPI同比增长与上证综指走势，并不存在“通胀见顶，股市见底”。相反，一旦CPI同比增长出现拐点，随后A股市场都出现艰难的探底过程。如果还延续以前规律，若2011年7月CPI同比增长6.5%就是这轮通胀的拐点，即使取三次中跌幅最小的一次，调整时间最短的8个月计算，上证综指至少要下探至2114点，调整时间至少要延续到2012年3月。

　　1991年至今有三次通胀，见顶时间是：第一次，1994年10月CPI同比增长27%，上证综指当月收盘为654点，随后一直下探到512点才出现转折，最大跌幅为21.71%，调整持续时间15个月；第二次，2004年8月CPI同比增长5.3%，上证综指当月收盘为1342点，随后一直下探到998点才出现转折，最大跌幅为25.63%，调整持续时间10个月；第三次，2008年2月CPI同比增长8.7%，上证综指当月收盘为4348点，随后一直下探到1664点才出现转折，最大跌幅为61.72%，调整持续时间8个月。

　　本周三，德国政府标售36.44亿欧元10年期国债。此前，一直受青睐的德国国债销售不佳，德国央行不得不出资买入标售39%的国债，反映出欧债危机以及波及到欧元区核心地区。此外，继西班牙、意大利之后，主权债务危机很可能波及到法国。

　　10月末中国外汇占款余额较9月末下降248.92亿元。这是2008年1月以来近四年间，外汇占款余额首次出现负增长。历史经验，一旦外汇占款月环比下降幅度超过1.5%，随后A股市场都会出现幅度不小的调整，且外汇占款月环比下降幅度越大，随后调整的杀伤力就越大。不过，10月外汇占款月环比下降只有0.1%。不管外资流出是不看好中国未来经济发展，还是欧债危机的爆发使得海外机构变现中国资产补充流动性，投资者都应密切关注未来几个月外汇占款余额的变化，

　　汇丰11月PMI指数初值为48，创下32个月以来最低。这与今年前三个季度，单季GDP同比增长分别为9.7%、9.5%、9.1%，呈现出逐季回落的走势相匹配。笔者认为，尽管中国经济下行风险正在加大，货币政策短期内很难有大的调整，但会有一些微调政策出台，以平滑GDP回落过快。值得关注的是，近期，虽然国内资金紧张的局面出现好转，但并不意味着A股市场资金面也出现好转。资金是很功利的，它们不会雪中送炭，只会锦上添花。没有看到大的投资机会，场外资金不会大举介入。

　　2307点以来的反弹很疲弱，2536点成为这轮反弹高点的概率在增加。再次下探2307点至2330点区域，所引发反弹的力度究竟有多大，还要取决于：1、管理层推出新的政策性利好；2、年底前机构为减少亏损、或扭亏努力的程度；3、美国、欧洲经济出现回暖，欧债危机峰回路转。否则，上证综指跌破2300点的时间很可能提前。