徐健 王肖邦

　　同在美国纽交所上市的易居(中国)控股有限公司(下称“易居”)与21世纪中国不动产之间的股权交易看上去是“一拍即合”，实际上仍面临着后续整合的诸多难题。

　　11月29日，21世纪不动产中国区副董事长、总裁卢航在自己的微博中写道：“淡市之下，给自己列了三个问题： 一手二手业务怎么融合？特许与直营怎么融合？线上线下怎么融合？每个问题都很要命，不想会没命的！”

　　在当天举行的新闻发布会上，易居董事局主席周忻也表示：“如果我们找到一个模式的话，我承认是抄到了底，如果找不到一个模式的话，这个投资就是失败的。”

　　双方的表态显示，两家公司在合作模式上尚未有明确方案。交易落地后，如何整合资源、分配利益，正成为横在两家公司面前一道尚待解决的难题。

　　难掩“同床异梦”尴尬

　　如果不是因为亏损加剧、现金锐减，很难想象21世纪中国不动产创始人张东纯、卢航会愿意接受易居的入股，并拱手让出大股东地位。

　　财报显示，21世纪中国不动产第三季度收入为1.56亿元，而支出为2.48亿元，净亏损达到9290万元人民币，环比增加13.8%，同比增加83%。公司预计，第四季度净收入会在1.4亿至1.55亿元之间。这意味，较第三季度收入，下一季仍有最多10%的环比降幅预期。

　　现金方面，2010年初，21世纪中国不动产登陆纽交所，首发共获得资金5.575亿元，但今年以来，“烧钱”的速度更快。2010年12月31日，公司现金余额尚有6.4亿，但截至2011年9月30日，现金余额只剩2.96亿，锐减逾五成，仅第三季度，公司经营以及投资活动现金流出即达1.28亿元。

　　正是21世纪中国不动产艰难的财务状况给了易居“可乘之机”。

　　对易居而言，此次交易堪称“抄底”，仅以约1600万美元的代价，即获得了37.3%的股份以及大股东身份，这样的出手甚至远胜“风投”的表现——截至2011年5月13日，高盛和GL亚洲毛里求斯第二有限公司分别持有21世纪中国不动产21.2%和35.5%的股份，而两家风投为此付出的代价是2200万美元和4000万美元，且投资发生时间在2006年和2007年。

　　从纯财务投资角度而言，易居已斩获颇丰，但易居表露出的是整合两家公司资源的更大野心。

　　颇具意味的是，关于此次交易，易居在新浪乐居发布的消息稿标题是“逆市入股21世纪中国不动产将成为最大股东”，而21世纪中国不动产发给媒体的消息稿，标题是“21世纪中国不动产公布2500万美元增资意向书”。

　　易居强调大股东身份，这也许是21世纪中国不动产最感到担忧的。事实上，交易完成后，易居不仅将成为21世纪中国不动产的大股东，由于张东纯和卢航增持公司股份的资金也来自易居，意味着易居同时还将扮演债权人的角色。

　　虽然双方均表示21世纪中国不动产的管理团队和独立上市资格均会保留，21世纪中国不动产方面也一再强调公司仍将独立运营，但大股东的投票权一旦使用，“入股”演变为“入主”并非不可能。

　　目前，易居与21世纪不动产有多块业务存在重叠，特别是在一手房代理方面，存在同业竞争，两家公司整合资源后，新的赢利模式是怎样的，利益又将如何分配，都是悬而未决的问题。

　　周忻的房产电商梦

　　不少业内人士认为，21世纪中国不动产的担忧不无道理。“易居和21世纪不动产将经历一个十分漫长的磨合期，在磨合之路上‘内耗’、‘矛盾’恐怕在所难免。”

　　也有分析人士指出，周忻入股21世纪中国不动产的主要目的在于为其电商平台铺路。“他需要的是21世纪不动产在全国的门店网络，不一定会过分执着于重新整合资源之后的赢利模式和利益分配。他在下一盘很大的棋，我大胆猜测其最终目的是搭建又一个上市平台。”

　　分拆上市猜测尚无实际依据，但周忻对电商平台的重视却已有目共睹。

　　事实上，不久前中房信私有化的举措或许也与周忻对房产电商的执着不无关系。目前易居主推的房产电商，所依托的互联网平台正是新浪乐居。这就不难解释为什么周忻对中房信私有化后其易居大股东地位可能被新浪所取代并不在意。

　　此次收购21世纪中国不动产的股权，显然也与周忻对发展房产电商的“一意孤行”密切相关。

　　沪上不少知名中介公司高层指出，周忻正在全力推进所谓的集线下营销代理和咨询、线上媒体推广和电子商务平台的一站式综合解决方案，但在推进过程中，却遇到不少阻碍。“现在周忻通过电商平台为一手楼盘拉客，主要通过最大程度拉动中介的积极性完成，但由于易居旗下也有一手代理公司和二手房中介易居臣信，不少大牌中介公司在和电商平台合作过程中产生了‘为别人作嫁衣’的担忧，现在许多大牌中介都不买易居的账。”

　　据悉，作为易居旗下的二手房中介，易居臣信近几年来表现平平，已经难以满足周忻日益膨胀的打造线上线下销售平台的野心。“作为全国最大的房产中介之一，21世纪不动产自2000年3月进入中国，现已在29个区域拥有接近1500家门店、20100余名经纪人和雇员。这种终端网络渠道，正好可以满足周忻快速推进电商平台的需求。以如此低廉的价格成为21世纪不动产大股东，不失为一种解决电商之困迅捷有效的途径。”

　　事实上，周忻曾在多个公开场合表示，房产电商是让易居强于其他住宅代理商的关键一步。他认为，在这个互联网已经成为大势所趋的年代，只有推出电子商务平台才能应对当下的糟糕局面。他还在接受媒体采访时指出，在逆市中建立新的框架和平台，现在是最好的时机。

　　但是，正如业界对房产电商的发展前景存有疑虑，周忻目前也无法说清楚房产电商未来的赢利模式到底如何。从目前情况看，易居与新浪乐居的合作基本顺畅，但如何将21世纪中国不动产的线下资源也整合进来，显然还需要很长的磨合时间。

　　对此，周忻也承认，他还需要寻找一个模式。