“十二五”环保监管力度、投资力度和产业扶持政策有望超出市场预期：节能环保产业承担经济转型重任，各领域环保控制标准及执行力度有望超出市场预期；环保投资力度有望超预期，2012年是环保投资增速的拐点；产业扶持政策有望超预期，环保产业即将在技术创新机制、市场机制、财政金融迎来重大利好政策，2012 年是受益元年。在三重利好因素影响下，环保行业盈利模式将明显丰富，环保行业盈利能力将明显改善。

　　工业烟气污染治理监管、投资力度及产业扶持政策有望超预期，关注脱硝、干法脱硫及特许经营。我们预计：2012~2014 将形成150 亿元/年以上脱硝市场，脱硝催化剂年需求量超过12 万立方米。特许经营和干法脱硫是脱硫市场主要看点：目前脱硫脱硝补贴电价下，至2015 年，潜在特许经营市场规模超过800 亿元/年，存在脱硫脱硝补贴上调及增值税减免致使市场规模及盈利能力超预期的可能；干法脱硫有望形成年均40~60 亿元/年的市场规模。

　　固废治理行业增速有望领先于环保行业，关注跨子行业扩张及新兴细分子行业：我们认为，在传统生活垃圾处理领域，垃圾焚烧比例有望大幅增长，新增生活垃圾焚烧投资300~500 亿元；餐厨垃圾处理处置有望实现跨越式发展，潜在投资需求可达800 亿元；废旧电器电子处理行业有望实现技术升级和行业整合，行业内领先企业有望依靠技术优势和资金优势占据先发优势。

　　污水处理“质”“量“并进，关注提标改造、污泥处理处置及污水处理费上涨：氨氮总量控制政策将促使污水处理厂全面施行工艺升级，反硝化生物滤池、MBR 等新型工艺及设备前景看好，污水处理厂污泥处理处置政策日渐清晰，市场全面启动在即。现有污水处理项目将面临一轮投资需求，成为污水处理运营企业成长的新驱动，新增固定资产折旧和运行成本置导致污水处理成本上升，将推动污水处理费上涨。

　　环境监测行业空间广阔，关注环境监测预警体系建设及专业化运营的推广。污染源控制、区域联防联控、水源地监管及水环境生态补偿助推环境自动监测设备市场，委托运营/特许经营等专业化运营模式有望推广。

　　催化剂：“十二五”环保规划及配套产业政策

　　风险提示：地方政府、相关企业迫于资金或成本压力导致环保投入低于预期；环保基础设施超前建设导致项目盈利能力低于预期。

　　投资评级：首次给予环保行业“看好“评级。作为七大战略新兴产业之首，我们坚定看好环保行业在2012 年及未来的发展前景。建议重点关注工业烟气治理领域的九龙电力、龙净环保和国电清新，固废处理领域的桑德环境和水处理领域的碧水源。（东方证券研究所）