国际经济形势复杂多变。欧美经济体“双底”衰退征兆明显，亟待再次实施宽松政策，包括增加货币供应量、降息、减税等。美日利率已降至最低，欧洲央行也在酝酿降息。新兴经济体如土耳其、巴西等国已宣布降息，全球即将迎来降息潮，这将增加中国输入性通胀之压力。

　　国内经济面临冷却的风险。目前，中国的通胀仍处在高位，货币政策不敢轻易放松，但也不宜再度收紧，否则会导致中国经济的“硬着陆”。预计第四季度GDP将下滑至9%以下。央行在11月30日宣布，从12月5日起，下调存款准备金率0.5个百分点。而这，只是一个起点。

　　货币政策面临的新形势

　　首先，中国的外部经济失衡状况正在改善。2011年以来，我国外贸进出口趋于平衡。外汇占款明显减少，这减轻了央行基础货币被动投放压力。其次，货币供给和银行信用增速下降。一是货币供给增速下降。二是进入7月份以后，人民币存款增速逐月快速下降。三是银行贷款增速下降。前10个月，人民币贷款增加6.28万亿元，同比少增6,008亿元。中长期贷款占比下降最明显。

　　利率“双轨制”扭曲了价格信号，“影子银行”大行其道，局部地区爆发民间借贷危机。一是商业银行竞争加剧，系统性风险增加。2011年，银行表外风险因理财产品增多而放大，反映了银行间“吸储大战”的激烈竞争程度，目前银行“表外化”现象明显。二是数量紧缩货币政策对中小企业形成挤压，抬升了民间借贷利率。官方与民间利率严重背离，凸显了利率“双轨制”和金融“二元结构”的困境。三是信托、担保公司、小贷公司和民间借贷等“影子银行”推动了金融体系快速“脱媒”，尤其是大型国企及上市公司变身“影子银行”，加剧了国企垄断和金融资源分配不公。

　　明年货币政策取向

　　保持稳健基调，适度结构微调。随着世界各国降息潮即将来临和我国实际利率负值状况逐渐收窄，上调银行法定存款准备金率和存贷款基准利率必要性减少了。但由于输入性通胀影响，一旦CPI出现反弹，央行则可能选择加息，并推进利率市场化改革。当前，资金紧缺对经济产生了负面影响：保障房建设由于缺乏资金，陷入“开工容易施工难”的局面；中小企业资金链仍然紧张。2011年底至2012年一季度，如果经济增速和货币供应量增速继续下降，则可能下调金融机构存款准备金率。

　　落实国务院支持小微企业发展的九大财金政策。总的原则是实施分类处置，即救助实体经济，不救投机行为。对产业盲目扩张，要考虑资产处置和收缩投资范围等，适当予以救助；对因担保链条出问题的实体经济企业，应该予以救助。

　　深化金融改革和开放。主要是，推进利率市场化改革、加快新股发行制度改革，降低面向中小企业融资的金融机构准入门槛、促进面向中小企业的产品创新、发挥融资租赁、信托、典当等融资方式在中小企业融资中的作用、推进产业结构调整，加快落实民间投资“36条”，吸纳更多民间资金、加快多层次资本市场建设，拓展居民投资渠道、稳步推进资本项目对外开放，加快人民币国际化。

　　(作者为中国国际经济交流中心信息部副部长、金融学教授)