【内容摘要】

　　1、2011：煤价同比涨幅超10%，板块小幅跑输大盘

　　11年煤炭行业维持高景气：（1）下游需求维持快速增长：前10月产量同比增长12.2%，主要高耗能行业增速均达到10%以上；（2）煤价同比涨幅达到10%以上：各煤种中无烟煤和喷吹煤同比分别上涨25%以上，不过受宏观经济增速回落和政策收紧影响煤炭板块仍下跌25%，小幅跑输大盘。

　　2、2012：需求面临下滑风险，供给控制继续支撑煤价，但稳中趋弱

　　12年煤炭行业由于地产调控，投资增速下滑，需求面临下滑风险，但历史数据显示，当下游需求下行时，煤炭产销量、价格波动幅度较其他行业趋缓；未来支撑煤价的关键因素是供给端：短期，各地资源整合依然是主旋律，产能释放持续受到影响；中期，12年铁路运力增量较少，局部地区运力仍将偏紧；长期，煤炭行业新增产能控制严格，产量增速将放缓。

　　预计12年冶金煤和电煤价格难言上涨，不过合同电煤价格预计仍有5%涨幅，也成为各公司综合价格上涨最重要来源。

　　3、公司关注点：成本、资产注入和资源价值

　　（1）成本，特别是政策和人工成本快速上涨成为趋势， 10年和11年上半年各公司吨煤成本同比分别上涨12.1%和13.8%，建议关注政策成本占比较高和工资上涨利润敏感性较低的公司；

　　（2）十二五期间，集团资产注入将成为各公司外延增长的主要途径，信达问题以及各公司的注入进展仍是板块热点之一；

　　（3）吨煤产能和储量价值，虽然各公司差异较大，但随着稀缺煤种保护等政策的出台，具有优势煤种和丰富资源的公司价值可能进一步显现。

　　4、投资观点：估值提升取决于下游转好，关注三类公司

　　煤炭板块11年PE约14倍，部分公司12年已下降至11倍，预计估值的提升取决于政策放松的力度和下游转好的程度。12年相对看好三类公司：（1）产销量确定性增长：山煤国际、兰花科创、永泰能源；（2）享受合同煤价上涨的公司：国投新集；潞安环能；（3）估值优势明显，成本控制能力较好的公司：中煤能源和中国神华。

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