我们跟踪的投资者情绪指标A 股交易账户占比截止2011 年12 月23 日进一步降至4.36%，处于低风险区域。短期，岁末年初资金面临年关做账压力、民间资金链可能再度受到冲击，但是考虑到投资者对于年末资金面紧张的悲观预期已较充分地反映在股价中，市场在超跌后有望借助政策暖风以及春节到春季投资高峰期之间的资金面偏松期，展开阶段性的反弹。

　　但这仍是典型的熊市反弹、仍是存量资金的博弈。增量资金的行情仍需等待政策和流动性改善的累积效应、中小盘题材股风险的进一步释放、存量财富再配置中其他领域风险偏好、股市政策对于投融资功能的纠偏的回落等。28 日上市的两只新股卫星石化、宏磊股份上市首日分别下跌超过10%、7%，二级市场估值的不断下移，有望倒逼IPO 市盈率的下降，迫使一、二级市场的估值差缩窄。不过，这一传导进程将较为缓慢，至少目前，IPO 市盈率相对二级市场仍有溢价。

　　投资策略上，博弈型投资者可以保持仓位的灵活性，利用市场的震荡增持以下两类价值股。（1）立足于配置的安全性，增持债券、继续持有类债券“蓝筹”，包括金融、两桶油、交运、电力等行业低估蓝筹。最近我们可以看到，无论是进攻还是防御，大盘蓝筹股都获取了超额收益，从博弈的角度来说，由于龙头行情也只是流动性改善引发的反弹，因此要选择进得去出得来、多杀多风险小的品种。（2）立足于宏观对冲型配置，特别是中央经济工作会议对促消费的表述，关注财税鼓励的“促内需、惠民生”相关的产业链，包括电力设备、通信设备、文化服务业、民生领域的软件投资、“一号文件”相关大农业和水利等行业。趋势型投资者可以继续等待更明确的信号，包括但不限于：票据利率降至低位、中小盘题材股风险的进一步释放、股市政策对于投融资功能的纠偏、存量财富再配置中其他领域风险偏好的回落等。（兴业证券研发中心）