2011年12月15日，股民老张以为自己的炒股生涯将历史性地停留在当日。

　　已连续5个交易日收阴的沪指，当天14点30分完全不顾投资者的盼涨之心，再次上演“大跳水”，2200点整数大关终于失守。老张还没等到收盘，便关掉了交易软件。

　　“不看了，越看越心烦！” 2011年的A股市场令老张如鲠在喉。他闭上眼睛，脑海立即勾勒出一幅全年股市大跌图：4月初，沪指试探3000点后便一路下行；进入12月后更是加速下跌，创下三年来新低。

　　面对疲弱的市场，老张不止一次发誓：“从此不看股票，炒股钱留给女儿作嫁妆！” 不过，说归说，包括老张在内的万千股民依然期待新的一年“来一个给力的大牛市”。

　　投资界、学界，乃至所有关心中国资本市场发展的人们，也在焦虑与思考中，对于2012年的A股有着全新的期盼。

　　⊙记者 浦泓毅 黄颖 田野 ○编辑 毛明江

　　盼宏观政策“护航”

　　减税拉内需

　　“说到底，股市还是经济的晴雨表。只有中国经济能够顺畅地结构转型，民生持续得到保障，内需提振全面启动，才能期待新一轮牛市的出现。”一位注册地在上海的私募合伙人在接受采访时表示。

　　诚然，尽管各方对A股萎靡不振的原因众说纷纭，但中国经济增速下滑，结构转型进入深水区无疑是不可忽视的重要原因。中国经济要实现软着陆，继续引领全球，在投资和出口支撑因素减弱后，内需必须在经济增长中扮演更加重要的作用。

　　在所有人苦苦思索如何才能有效提振内需水平的过程中，减税迅速成为大多数人关注的焦点。今年9月间，舆论就曾围绕中国税负“痛苦指数”的话题爆发过一场不大不小的论战。各经济体间税收负担的横向比较未免失之于简单粗暴，但减轻整体税负有利于促进国民消费，继而带动中国从外向型经济实现转型具有重要意义，已成为共识。

　　经济学家谢国忠表示，中国必须以减税来提振消费，并让钱在体内循环。他建议将个人所得税降至25%，或将增值税降至12%。

　　“政府大幅度减税时就是牛市来临之时。如果有一天你看到中国大幅度减税的话，你就去买股票，下一个阶段你就发了。”在他看来，减税拉动内需才是真正能够提振A股的“救市”之举。

　　值得一提的是，国务院副总理李克强日前在全国财政工作座谈会上讲话时指出，明年政府将加大结构性减税政策力度，带动就业和创业。

　　多家机构在2012年策略报告中看好减税与扩大内需政策对行业的提振作用。海通证券2012年策略报告就提出，税费改革和民生保障将是新经济周期启动的看点。

　　调控迎拐点

　　在通胀压力已得到缓解的背景下，投资者期待明年中央宏观政策出现微调，货币供应情况能够较今年有所放松。也希望积极的财政政策能在新一年发力。

　　阳光私募朱雀投资副总经理王欢预计，明年流动性将会比今年有所放松。“信贷投放供应会有所放大，同时实业方面的资金需求会下降一点，因此整个资本市场资金是面临宽松的。”

　　某大型券商资管部总经理也认为，从货币政策角度来看，下调存款准备金率是标志货币政策转向的事件，未来仍有较大下调空间。在财政政策方面，中央和地方都会有一定数额的超收，这也为未来推行积极的财政政策提供了充足的保障。

　　在货币投放的具体形式上，市场普遍认为，明年再现金融危机之初大规模财政投入及信贷扩张的可能性极小，而货币政策则可能以“定向宽松”的形式向中小企业和特定产业倾斜。

　　“定向宽松”是指在紧货币背景下，向中小企业专门推出的宽松信贷政策。近几月来，民生银行、兴业银行、浦发银行等多家中小银行已获批发行300亿至500亿不等的金融债，专门用于发放小微企业贷款。

　　在财政政策方面，投资界也同样期待出现结构性的投入。沪上一位私募基金合伙人表示，明年的财政投入可能将偏重于基础建设主题与改善民生主题的交集部分。

　　欧债不“添乱”

　　纵观2011年全年，全球市场尤其是欧美市场可谓“黑天鹅事件”连台，日本地震海啸引发核事故、美国主权信用评级遭下调与希腊国债危机等重磅事件均以前所未有的戏剧化方式轮番登场。外围的风波明显加剧了A股积贫积弱。

　　“欧债危机是‘冰冻三尺非一日之寒’，我们只希望欧洲不要在2012年继续滑向‘极度深寒’。”上海某大型阳光私募负责人告诉记者。

　　正如IMF前总裁卡恩在日前所言，欧债危机的成因有其深层的结构性原因。欧洲国家长期实行的高福利政策使得国家陷入经济增长危机，欧盟货币统一而财政分立的矛盾也使这一庞然大物面对突发事件时反应笨拙。不得不承认，这些问题的解决都并非旦夕之功，其负面影响或在将长期作用于全球市场。

　　英大证券研究所所长李大霄就指出，欧债危机仍是2012年全球股市以及A股市场面临的最大不确定因素。到目前为止，尚未看到任何根本解决欧债危机的措施。

　　富国基金总经理助理、固定收益部总监索峰在接受采访时则表示，虽然国内市场对欧债问题已经有了比较充分的预期，但是明年2月、3月和4月，意大利债务集中到期将再次引发市场对欧债的担忧。如果欧洲拿不出有效的应对，对全球金融市场仍会产生一定的冲击。

　　“在此之后，明年6月份以后随着EFSF基金开始运行，以及欧洲国家到期债务规模的下降，欧债风险则将趋于下降。”索峰预计。

　　盼监管新政“治本”

　　新股高市盈率发行“降血压”

　　“新股不断抽水，二级市场还怎么涨？”股民老张的抱怨代表了不少投资者的想法。尽管有学者和市场人士对此表达了不同看法，但仍有不少股民认为：2011年的A股在欧债危机与紧缩调控的内外夹击下，一级市场的融资总量过分扩张，必然成为二级市场难以承受之重。

　　据全球四大会计事务所之一的安永统计，深交所与上交所2011年A股IPO总额约2820亿元，居全球首位。

　　中金公司为A股所能承受的新增流通市值列出了公式：股价涨跌因素=现有自由流通市值 x M2增速–新股因素–减持解禁自由流通因素。

　　“根据这个等式，每年新股发行(含IPO增发、配股)和减持解禁流通金额的上限是1.3万亿元。超过1.3万亿二级市场就将面临整体亏损。”中金公司研究部副总经理侯振海告诉记者。

　　“成熟市场的再融资规模往往要超过IPO，因为接受过市场长期观察的上市公司理应获得更多投资者信任，从而获得更多融资。”一位资深股民向记者表示，“但是在A股市场，新股IPO好像成了一锤子买卖，完全不管二级市场表现，上市以后便是‘大功告成’，这其实是一种非常短视的做法。”

　　更为市场所诟病的是，在大盘持续走弱的情况下，新股脱离二级市场估值的高市盈率发行比比皆是。“很奇怪的是基金公司80倍的市盈率可以接受，90倍的市盈率可接受、150倍的市盈率可接受，那么高你怎么可以接受啊？” 这是有些市场人士对新股发行怪像的追问。

　　不过，证监会主席郭树清主席近期已经明确表态，证券发行体制改革要“认真研究，稳步推进，力求取得突破”。

　　一位资深投资人士指出，跟发行体制同样重要的是，建立和完善更加有效的退市制度也亟须提上议事日程。只有建立有效的退市制度，那些长期业绩不佳、管理不善，或者由于产业没落而被市场自然淘汰的公司，才会被自动地清理出证券市场。市场保持在一个有进有出、动态平衡的合理状态，才能保持良好的生态和活泼的生机。

　　打老鼠再“给力些”

　　对于A股市场里的“老鼠”，很多投资者已经见惯不怪。

　　从千股千庄，到形形色色的各类内幕交易，基金有“老鼠仓”，券商也有“老鼠仓”，上市公司高管也频现违规自买自卖。其实质正如郭树清主席近日所言： “是把手伸进股民钱包里偷钱。”

　　股民普遍希望新的一年监管部门对“老鼠”们的严打力度。

　　可喜的是，监管层今年以来明显加强了对内幕交易的打击。今年11月底，中国证监会对胜景山河案作出处罚决定，认定此前在上市前夜被紧急叫停的胜景山河保荐机构平安证券及其保荐代表人的尽职调查工作不完善、不彻底，对胜景山河的销售及客户情况、关联方等事项核查不充分。作为处罚，证监会向胜景山河保荐机构平安证券出示警示函，撤销该项目两名签字保荐代表人的保代资格。参与该项目的律师事务所、会计师事务所及相关责任人也一并获罚。

　　“硕鼠硕鼠，无食我黍。”一位普通投资者无奈地感叹。他认为，对于股市中各类坐庄、操纵、利益输送、造假欺诈等猖獗的“硕鼠”，应处以“严刑峻法”，给予从严从重打击，这样才能威慑和遏制内幕交易，净化股市投资环境。

　　上市公司学会“供血”

　　究竟怎样的市场才是一个好市场？对普通投资者来说，有一个标准是朴素而有力的：不能让投资者赚钱的市场一定不是一个好市场。

　　然而，在新的一年，更多投资者希望除了高抛低吸、赚取差价之外，能够回归一名投资者的初衷：可以找到更多优秀的上市公司，并在上市公司的成长中分享利润。

　　“要做到这一点，上市公司就必须学会为市场和投资者‘供血’，而不只是一味伸手向市场要钱。”深圳某大型基金公司投资总监表示，上市公司要扮演好自己应有角色：尽职经营发展，完善公司治理，以持续的盈利分红回报投资者。健全的市场里，很多投资者则会将企业分红进一步投入市场，形成投资者和上市公司的良性循环。

　　郭树清主席在第十届中国公司治理论坛上指出，公司的质量决定中国经济的未来。中国企业的公司治理已经取得历史性成就，但中国的企业，包括最优秀的企业，在公司治理方面都明显存在着改进的余地。

　　除了上市公司的治理需要完善，作为资本市场的主要中介服务机构，证券公司、基金公司和期货公司更是具有特殊的重要性。

　　“令人遗憾的是，由于种种原因，上述金融中介机构的公司治理水平并没有领先于上市公司。”郭树清表示，未来要提高证券、基金和期货公司的治理水平，强化其专业能力，使其更好地服务于大中小企业的投融资需求和居民投资者的理财需求。

　　盼市场博弈公平

　　给股东套现减持“定规矩”

　　在A股逐步实现全流通后，以控股股东为代表的产业资本成为可以左右市场的博弈主体。

　　近期刚刚出炉的一份A股上市公司千富榜名单显示，沪深股市排名前1000的富豪，持有A股市值为21579.2亿元，占同期A股市值近10%，超过64家公募基金的资产管理规模总和，相当于1.6亿股民所持市值的一半！

　　大小非减持和首发原始股东套现也是造成股市2011年大熊的原因之一。统计显示，尽管总量低于2011年，但2012年A股全年大小非解禁股仍达104亿，加上其他限售股(如首发原股东限售股份、定向增发机构配股等)累计将有1547.20亿股解禁。尤其是明年9月创业板将迎来首发股东解禁潮，持股成本极低的创业板公司原始股东的套现冲动不可小视。

　　多位市场人士表示，对上市公司大股东的套现减持行为应在法律法规层面进行规范。

　　此前，一些国有大股东在非流通股解禁后，大打政策“擦边球”，悄然减持国有股，仅在事后披露。一些中小板和创业公司大股东限售期解禁后，由于中小板与创业板的市盈率仍大大高于市场估值均值，违规套现行为屡屡上演。

　　“对上市公司高管离职应有严格的审计，对高管离职套现要有一定的限制规定。应该更严格规定高管股票禁售期。” 全国人大前副委员长成思危建议。

　　他表示，除了禁售期外，还应禁止一次性大量套现。“国外高管持股比例通常比我们低。中国有些高管还是当初的创业者，既是高管又是较大的股东，持股较多，套现金额就比较大。”

　　机构投资者行为自律

　　当前A股存在的另一个问题是，券商与基金等机构投资者在市场中的行为，与监管者和市场对其期望的不一致，存在行为偏差。

　　以新股发行的询价定价为例，以承销商为首的中介机构与发行企业利益牵连紧密，存在高价发行谋取高佣金甚至直投收益的谋利冲动。同时，券商、基金在参与询价与定价过程中，由于拥有报价权却基本不用掏真金白银，报价存在定价不合理或高估现象。

　　“不少买方机构在报价之前并不进行仔细的价值分析，最后是否获得股票配售，与其价格发现功能实现的好坏与否也并不挂钩，这使得询价机构的报价行为缺乏有效约束。”瑞银投行中国区主席赵驹表示。

　　据赵驹介绍，海外成熟市场新股发行的机构投资者认购往往达到新股发行总额的90%。这使得具有定价权的机构投资者拥有充分的动机，考察拟上市公司的真实价值，为大多数投资者压低价格。日前海通证券H股发行计划推迟，就是由于海外机构投资者压价低海通证券的定价底线，导致海通证券主动推迟发行。

　　同时，机构投资者参与市场跟风炒作导致损失的案例也时有发生。以近期十连停的“重啤事件”为例，大成基金旗下有10只基金重仓重庆啤酒，合计持股数为4615.12万股。如果大成基金在三季度以来持股数不变，则目前其持仓市值已较最高点损失23.77亿元。这让人不得不怀疑现有部分基金公司的投研能力与风险控制能力。

　　同时，股民也期盼在2012年长期机构投资者能开始发力。相比当前不少机构投资行为“散户化”的倾向，市场明年最热切的期盼莫过于中国版401K计划的出台。

　　“401K计划”即美国养老金计划。截至2009年末，美国私人养老金的资产规模为16.1万亿美元，持股市值占股票总市值的比例为17.6%，为美国第二大机构投资者。

　　中国证监会主席郭树清近期也表示，全国有2万亿元的养老保险金余额分散在各省，此外，住房公积金累计缴存3.9万亿元，扣除贷款后余额还有2.1万亿元。如果这些资金组织起来，设立一个专门的投资机构或者委托一个机构，投资资本市场，对全体居民都大有好处。

　　为中小投资者撑“保护伞”

　　“直到和你做了十年朋友，才发现你的指数永远高开低走，也就2000出头。”这是一位小散户把流行歌曲《十年》歌词进行的改编，道出了普通股民的心声。

　　作为一个同时涉猎A股和H股的投资者，股民老李参加过多家上市公司的股东大会，其中也包括在香港上市的汇丰控股，而那次经历给老张留下了深刻的印象。

　　“当时是2009年初，由于金融危机，汇丰当期的盈利状况很不理想，股价跌得也比较厉害。很多小股东都出席了股东大会，质问公司高管能不能提高盈利，提高分红，公司高管也不停地向小股东道歉。”老李回忆道，“这让我大开眼界，原来股票可以这样做，原来小股东要求分红可以这样理直气壮。但是这在目前的A股市场还是很难做到的。”

　　其实，保护中小投资者权益应该是资本市场一个永恒的主题。在有着200多年历史的美国股市，就有着这样一句名言：“保护中小投资者就是保护华尔街”。

　　有学者指出，强调资本市场建设必须重视中小投资者保护，究其原因在于中小投资者不仅是最弱势的群体，而且中国股市对中小投资者权益的保护存在明显的不足。由于中国股市长期以来重融资轻回报的做法，广大投资者尤其是广大中小投资者一直都是受损害的对象。

　　多位散户投资者告诉记者，希望监管层在新的一年，能建立专门针对中小投资者合法正当权益受损后的赔偿机制。

　　“这个市场深不见底。看不见黑，感觉到疼。”这是一位股民年末投资日记中写下的一句话。希望这句话能触动所有关心股市、期望股市良性健康发展的人们。

　　风雨如晦，鸡鸣不已。起舞吧！2012的A股！