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南国置业（002305）:近享上市红利，远观商业模式
事件描述
南国置业披露三季报显示，公司前三季度实现营收1.26亿元，同比增长50.64%；实现净利润0.12亿元，同比增长63.13%。前三季度，基本每股收益为0.0126元，同比增长63.64%。公司预计2012年全年净利润增长50%-60%。
事件评论
收入与毛利率同比大幅增长——前三季度公司延续了2010年50%以上的高速增长态势，并预期将50%-60%的增长速度保持到四季度。公司业绩高速增长的原因有两方面:一是今年北都城市广场和首义汇项目的销售额度高于去年的南湖城市广场和大武汉生活广场项目，二是公司成本控制能力提升，报告期内毛利率同比增长了约7个百分点。
财务杠杆提升背后的忧患——公司ROE的改善主要源于财务杠杆的提升，三季度公司资产负债率和权益乘数分别达到76.71%和4.29，同比增长了11.86和1.45个百分点。受到财务杠杆提升的影响，公司偿债能力大幅下滑，流动比率和速动比率分别从去年同期的2.44和1.2，跌至报告期内的1.66和0.98。与此同时，公司存货周转率和应收账款周转率也同比大跌。
上市红利释放推动业绩增长——从2010年开始，公司进入了业绩高速增长期，其深层次原因在于上市红利的推动。2009年公司上市并募集5.54亿资金，并将其投资于大武汉家装等六大项目，为公司贡献了2011-2012年的主要业绩。
商业模式决定未来——作为专注湖北武汉与商业地产的房企，公司面临的外部环境持续向好:一是区域条件改善，武汉市具备的巨大增长潜力；二是行业前景可观，投资需求将从住宅地产向商业地产转移。在此背景下，公司商业模式的可持续性与可复制性将成为远期发展的关键。
预计公司2012、2013年EPS分别为0.46和0.58，对应PE分别为10.4和8.3，给予推荐评级。（长江证券）
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