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七匹狼（002029）:三季报业绩同比增长39.3%符合预期
2012年三季报EPS为0.80元，同比增长39.3%，业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入25.14亿元，同比增长19.7%，归属上市公司股东的净利润4.02亿元，同比增长39.3%，折合EPS为0.80元，符合公司在中报30-50%的增速预计及我们在三季报前瞻中的预测。其中，三季度单季收入10.3亿元，同比增长13%，净利润1.56亿元，同比增长37%，EPS为0.31元，较Q2相比收入与净利润增速均有所放缓。公司在三季报预告全年净利润增速在30-50%之间。
三季报收入增速放缓，但毛利率上升、期间费用率下降带动净利率持续提升。
终端需求疲软、去年同期基数较高（2011Q1~3收入同比增长33%）等因素导致公司三季报收入增速明显放缓，但毛利率水平较高的黑标销售占比提升仍使综合毛利率上升2.8个百分点至43.7%。期间费用方面，销售费用率小幅上升0.1个百分点至12.3%，管理费用率下降0.7个百分点至6.7%，公司计提较多银行存款利息收入导致财务费用较去年同期减少813万元。三季报所得税较去年同期增长98%，主要是因为今年母公司所得税率为25%，高于去年同期的15%。
受毛利率提升和期间费用率下降影响，净利润率同比上升2.3个百分点至16%。
应收账款有所上升，经营性现金流大幅增加，总体财报较为健康。三季报应收账款较年初增长157%至8.8亿元，主要因为经济下行导致加盟商资金压力较大，公司加大渠道扶持力度，增加加盟商信用额度用于秋冬发货。存货较年初上升14.6%至7.36亿元，经营性现金流净额同比大幅提高137.7%至1.83亿元，主要是因为公司获得供应商信用额度增加，同时票据结算推迟货款支付。
公司为男装龙头经营相对稳健，维持买入。公司坚持从批发向零售转型的发展战略，通过提升终端形象、加强供应链管理等方面促进内生增长。但加盟商在终端销售疲软、渠道库存具有一定压力的情况下拿货相对谨慎，2013春夏订货额增速约为13%，预计未来将逐步加大补货比例。维持12-14年EPS为1.16/1.56/2.10元，对应PE为18.7/13.9/10.3倍，预计未来3年净利润复合增长率为37%，维持买入评级。（申银万国）
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