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郑煤机（601717）：行业景气下滑，业绩增速放缓
1-9月份净利润增长37.21%，增速放缓。煤炭价格年内大幅下跌，煤机市场需求明显减少，行业景气度下滑。公司前三季度实现营业收入73.07亿元，实现归属于母公司股东的净利润为12.01亿元，同比增长分别为19.98%和37.21%。公司净利润较增速显著大于收入增速的原因是:毛利率同比提升，财务费用减少，投资收益增加以及企业所得税率下降。第三季度实现收入25.83亿元，归属于母公司股东的净利润为3.93亿元，同比增长分别为10.43%、19.59%。公司业绩增速放缓，预计公司受行业景气度下滑的影响，未来增速进一步放慢的概率较大。
毛利率和净利率单季环比下滑。前三季度公司毛利率和净利率分别为27.35%和16.75%，同比虽有增长；但是第三季度毛利率和净利率分别为24.78%和15.22%，环比均有所下滑。由于煤机行业近几年扩产较快，在需求不足的情况下，行业出现产能过剩，进而导致煤机企业竞争加剧，产品价格下降。由于年内钢材价格大幅下滑，煤机厂商具备更大的降价空间，因此我们预计煤机价格未来还将继续下跌。公司产品的毛利率水平取决于价格与成本下降的幅度比较，我们认为毛利率继续下滑的可能性较大。
管理和销售费用继续大幅增长。2012年前三季度公司管理费用3.31亿元，同比上升了43.85%；主要因为研发投入增加及投产规模扩大所致；销售费用2.25亿元，同比上升51.84%，主要是加大市场开拓力度所致。公司超募资金较多，仍处于市场扩张阶段。
应收账款规模继续增长。由于销售规模扩大且市场竞争趋于激烈，公司的应收账款规模继续扩大，2012年前三季度达到26.88亿元，同比增长57.84%。近期煤机市场招标信息显示，下游客户首付支付比例有降低的趋势，且客户的盈利水平下降，这使得未来煤机企业的回款进度有可能进一步放慢。
合理股价12.72元，下调至“增持-A“评级。煤机行业景气度下滑，预计公司2012年的业绩增长尚能维持较高水平，下调2013和2014年公司的EPS0.02和0.07元，则2012-2014年EPS分别为1.06、1.24、1.42元。给予2012年12倍PE，对应目标价为12.72元。2012年10月16日公司收盘价10.56元，下调评级至“增持-A”。
风险提示:煤价继续大幅下跌；煤机市场竞争加剧；坏账率大幅增长。（安信证券）
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