东海证券汽车行业分析师 闻祥

　　汽车行业具有“周期性”和“规模性”特点。“周期性”是由于汽车本身的消费属性和投资属性决定的；“规模性”是因为汽车行业每年都需要大量的资本和技术投入，需要有相应增速的“销量规模”作支撑，才能保证行业的正常运转。

　　基于这种“周期性”和“规模性”，汽车行业具有一个销量增速的“荣枯线”。当行业的利润增速高于收入增速时，行业的景气度上行，二级市场上给予的估值水平会上升；反之，估值水平会下降。

　　可以将汽车行业“利润增速＝收入增速”时所对应的整个汽车行业的销量增速定义为行业的“荣枯线”。2010年1月至2011年9月，当17家重点汽车企业(集团)在行业销量增速为8%至10%时，利润同比增速等于收入的同比增速；对汽车零部件制造业来说，行业销量增速在20%左右时，利润同比增速等于收入的同比增速。

　　由此可见，17家重点汽车企业(集团)在2011年的“荣枯线”为8%至10%的销量增速；汽车零部件制造业在2011年的“荣枯线”为20%的销量增速。

　　综合判断，整个汽车行业2011年的“荣枯线”在14%至15%左右。2011年汽车行业的销量增速为2.45%，乘用车行业的销量增速为5.19%，都低于这一水平，因此2011年汽车行业的景气度是下行的。

　　汽车行业“荣枯线”现象是基于汽车行业的“周期性”和“规模性”，可以用“产能利用率”指标来表征行业的这一特性。当销量增速赶上产能增速的时候，产能利用率提高，盈利增长；反之盈利下降。根据统计和预计，我国2011年至2013年乘用车行业的产能增速分别为15%、12%和12%。2011年的产能增速与之前判断的14%至15%的“荣枯线”相当。因此可以推断，未来两年汽车行业的“荣枯线”为11%至12%左右。在宏观经济环境和汽车消费政策环境不能大幅改善的情况下，汽车行业面临的盈利压力依然较大。