阿琪

　　在春节长假来临前夕，中短期Shibor利率均出现飙升，显示货币市场资金短缺，虽然央行在此期间启动了1690亿元的逆回购以润滑银行系统的流动性，但银行体系的流动性整体仍处于紧张阶段。这个时候，周二A股出现放量大涨已不能仅仅解释为存量资金的作为，说明市场流动性环境已经出现逆转。

　　虽然后期行情受欧债危机反复无常、一季度经济与公司盈利数据比较难看等因素影响，在后1、2个月时间里仍会有许多波折。但多个因素表明，积弱已久的A股可能已经处于转折的启蒙阶段。一是，在行情政策底、市场底、盈利底的“三底组合”中，由于决定市场估值底的流动性环境已经逆转。目前行情已经从探底阶段演变到了筑底阶段，即步入了转折的初期阶段。只是，行情转折的初期一般是比较“磨人”的，市场一般以技术性反弹来看待和对待。

　　二是，股市行情趋势与利率走势是逆相关关系，因此对行情趋势性变化最敏感的是那些对利率趋势最敏感的行业。按照行业的利率敏感度，最敏感的当属金融与房地产，其次是具有资源属性的上游强周期行业（矿产品、金属品等），再次是中游周期性行业（以汽车、家电为代表），最后是弱周期行业（必需消费品等）。因此，在“春江水暖鸭先知”作用下，往往是银行与房地产，以及矿产与有色金属最先做出反应。由于通胀已经步入下行期，以利率敏感度来观察，除了“已经坐上冷板凳”的房地产行业以外，最早筑底的是银行股，从去年8月份以来一直处于底部逐级抬升的稳健状态，最近表现最强的则是矿产与金属股。因此，行情结构上已经具有了转折初期的雏形。

　　三是，随着养老基金入市、强制分红制度、创业板直接退市制度等落实进程的加快，盛行两年多蓝筹股与小市值股分化的行情结构已经得到扭转。在经济系统性转弱的背景下，当上市公司的成长性预期降低、业绩增长预期可靠性转弱、“说故事”环境已经发生变化的趋势下，蓝筹股的稳定性、可靠性、安全边际与分红收益率的优势得到显现。谁都知道，行情要产生趋势性转折离不开蓝筹股，目前蓝筹股的生长环境已经得到明显扭转。

　　四是，去年12月份产业资本无论是净增持额，还是净增持行业数均为正值，按月度来考察，这是2008年四季度以来首次出现。这说明产业资本已经认可股市的投资价值；最了经济冷暖的产业资本可能已经认为经济景气度有望在一季度末，或二季度实现软着陆。

　　行情产生重要转折一般基于三种原因：一是基本面发生了重要变化，即形成价值驱动；二是流动性环境发生重要变化，从而形成流动性驱动；三是能够影响市场供需关系，或者能改变投资者行为的重要制度发生了变化。今年市场流动性环境虽有改观，但形成类似于2009年流动性牛市的条件也不具备。因此，最值得关注的看点是新股发行制度改革。因为，只要把现有的增量发行改革为存量发行，并且扩大网下发行量与询高价者多买，就会形成发行定价与发行节奏的市场自我调节与自我约束机制，从而改变股市长期“被抽血”的状况，重树投资者信心。因此，如果新股发行制度能够得到实质性改革，或有望形成制度变革驱动的转折性行情。只不过，现有制度框架下已经过会待发的新股已积压数十家，还需市场消化几个月，还未到制度变革实质性驱动的时候，市场只处于预热阶段。