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【中国神华(601088)研究报告内容摘要】
投资要点
事件:
中国神华公布 2011 年主要经营数据。
点评:
从数据来看,中国神华披露的主要经营指标符合预期,我们继续维持“强烈推荐”评级。
煤炭产销量符合预期。我们预计中国神华自产原煤2.83 亿吨,实际原煤产量2.82 亿吨,同比增长25%,完全吻合。销量方面,我们预计3.83 亿吨,实际煤炭销量3.87 亿吨,同比增长32%,主要是新收购矿井贡献增量约30%,其余部分主要来自于新投产矿井和老矿井挖潜。
发电量/售电量符合预期。我们预计中国神华2011 年发电量为1488 亿千瓦时,实际发电量1800 亿千瓦时;预计售电量1384 亿千瓦时,实际售电量1676 亿千瓦时。整体来看,发电量和售电量均增长20%左右,主要原因得益于新投产机组(南苏煤电2
15 万千瓦,孟津2
60 万千瓦,郭家湾2
30 万千瓦)和机组利用率高于预期。
业绩驱动因素分析:分析中国神华2011 年业绩增长动力,主要在于:1、煤价上涨;2、产销量增长。
但是,我们认为上述因素于2012 年增长屈指可数,预计综合煤价上涨约2%,自产煤炭增长约6%;相比之下,收入和利润占比为20%的电力业务在加权平均售电价格提高6.4%后,其业绩增幅将超过煤炭业务利润增幅。
维持评级:强烈推荐。预计中国神华2011-2013 年EPS 分别为2.34 元、2.50 元和2.88 元,目前PE 分别为11.4 倍、10.7 倍和9.3 倍。基于中国神华“煤、电、路、港”等一体化优势,管理层战略眼光独具,未来产能扩张较快,且仍将收购集团资产,我们认为中国神华将继续作为A 股市场兼具成长性和安全性的稀缺性投资标的之一,故继续维持“强烈推荐”评级。
风险提示:煤价波幅超预期;产销量低于预期。
(兴业证券)