魏颖捷

　　在A股极度低迷的时候，龙年首只新股华录百纳以82.46倍的高市盈率发行，虽然华录百纳所处的影视制作行业属于近半年来最热门的文化板块，同时又身披高成长的光环，但去年新股业绩大变脸、成长泡沫见光死的案例多少会让市场心生疑虑。

　　次新股是变脸的重灾区

　　以次新股最多的创业板为例，截至一月底，共有273家创业板公司公布业绩预告，只有47家业绩预增，占比仅为17.2%，140家公司业绩略增、11家业绩预减、38家业绩略减，绝大多数创业板公司的成长性不如人意。

　　而预减的公司中迪威视讯、金运激光、通裕重工、华峰超纤、金城医药、蒙发利均上市不满一年。其中金运激光上市前两年净利润增速达123%，而去年同比下降20%-40%，降幅继去年中报的13.34%进一步扩大；金城医药上市前三年的复合增长率高达40%，而上市第一年却预降40%-48%；顶着按摩器第一股的蒙发利去年以52元的高价发行，不仅上市首日大跌近12%，年报业绩更是下降10%。三家公司的股价更是提前反映了业绩，蒙发利目前股价只有发行价一半，上市4个月内最大跌幅超过45%；金运激光半年最大跌幅也超过了45%，金城医药半年内最大跌幅更是达到了55%。

　　低股价也难提供安全边际

　　去年上市后业绩跳水的次新股家数超过50家，主板的大智慧、方正证券、华锐风电和宝泰隆也在列。相比创业板变脸的公司，主板次新股变脸后股价下跌的幅度更猛烈，其中大智慧最大跌幅近三分之二，方正证券4个月内股价几近腰斩、华锐风电更是典型的反面教材，高送转后复权跌幅仍达到三分之二。其余如庞大集团、旗滨股份等公司虽然股价较低，但最大跌幅也超过了60%，对于业绩变脸的公司而言，股价低并不意味着安全边际。

　　次新股业绩变脸股价大跌主要受双重因素驱动，一个是上市前头顶高成长光环的估值泡沫，即使业绩没有变脸，也存在估值回归的压力；二是业绩变脸使得负面情绪集中释放，估值中枢伴随着盈利出现同比下移。以蒙发利为例，由于所处的小按摩器行业集中度较低，尽管其所占的出口份额只有5%，但这个比例在国内已经是第一了。同时市场规模不大，出现爆发性增长的可能也有限。华锐风电也有同样问题，其所处的风电行业属于产能过剩之列，其300亿的市值明显高估；庞大集团所处的汽车销售行业门槛并不高，更多依靠规模优势，具有一定可复制性，在上游汽车行业景气度下滑的背景下，不足以支撑150亿以上的总市值。金城医药的产品受到抗生素管理使用的波及、汇冠股份的触摸屏面临外需下降和市场竞争加剧等等。

　　仔细推敲，这些次新股的行业并不匹配上市前的高增长。再加上前车之鉴的当升科技、康芝药业、恒信移动等上市两年后业绩降幅超过90%的公司，其股价跌幅基本超过三分之二，业绩变脸与股价下跌有着必然联系。尤其是目前许多次新股的总市值仍在20亿元之上，股价大幅下跌后高管套现意愿依然强烈。考虑到去年4季度是微观经营环境恶化最快的时候，因此随着今年一季报预告的面市，此类业绩风险可能不降反增，对于此类品种，超跌和低股价均不具安全边际。