一、行业观点：百货行业绝对估值已触及历史底部，估值优势凸显。

　　1、零售及其子行业总市值仍然高于其折现值；

　　2、2011 年百货行业总市值/DCF 折现值的比例已经低于2008 年行业低点，估值优势

　　凸显；

　　3、专业连锁总市值/DCF 折现值的比例仍然高于历史底部水平。我们认为百货子行业

　　从绝对估值的角度看，总市值/DCF 已经低于历史最低水平，估值优势十分凸出，而

　　且1 月月报我们从国际及国内零售行业PE、PS、PB 角度分析了百货行业的相对估值，均已经触及历史低点。综合绝对估值和相对估值，百货行业估值均已处在较低水平，

　　中长期估值优势凸显。

　　二、数据跟踪：广发零售指数12 月份增速出现较大幅度反弹。

　　12 月份零售行业指数维持在高位，增速为28.41%，出现大幅反弹，环比提升4.04 个

　　百分点。分品类看，黄金珠宝销售增速出现明显回升，同比增28.6%，环比升7.4 个

　　百分点，服装类类（20.1%）、食品类（17.3%），增速均有不同程度回升，预计行业增

　　速底部有望在2012 年一季度形成。

　　三、盈利预测及投资建议：

　　百货子行业绝对和相对估值均已触及历史底部，估值优势凸显。随着春节销售数据和

　　部分公司1 月份销售数据的出炉，我们对行业一季度有望扭转目前较为浓郁的悲观情

　　绪信心加强，基于此，2 月份加大对已补跌的业绩反转型公司的配置比例。南京中商、

　　欧亚集团和银座股份属于业绩弹性较大的反转型公司，友阿股份作为区域白马股既有

　　估值优势又有一定的弹性，王府井是行业龙头和行业整合者，且股价已经大幅低于大

　　股东增发价，弹性较大。因而2 月份建议重点关注：南京中商、友阿股份、王府井、

　　银座股份、欧亚集团。

　　四、风险提示：

　　经济下行、网购冲击、劳动力和物业成本持续上涨等。（广发证券研究中心）