我们的数据显示，2010年我国水泥产量为18.68亿吨，水泥企业近5000家，由于水泥煅烧产生大量NOx，排放浓度为300mg/Nm3~2200mg/Nm3，每吨熟料约产生1.5公斤~1.8公斤氮氧化物，2010 年全国水泥排放氮氧化物约200万吨，约占全国氮氧化物排放总量的10%， 仅次于电力行业和机动车尾气排放，位居第三。今年水泥产量将突破20亿吨，氮氧化物排放持续上升。

　　与火电和钢铁行业脱硝政策难以出台，脱硝补贴难以确定的不同之处在于，水泥行业在过去几年盈利情况较好，相对于火电行业更具备实施减排的能力。因此我们认为在对氮氧化物排放标准趋严的背景下，率先在水泥行业实施的概率更大些。事实上，水泥行业“十二五”规划也明确了氮氧化物排放量下降10%的目标。

　　我们通过对火电行业的数据分析推算，采用选择性催化还原法（SCR）技术，计算减排一吨氮氧化物需要设备投入的成本大约是1.57万元，每吨水泥熟料约产生1.5公斤~1.8公斤氮氧化物，按照生熟料比1.3的比例，成本大约为33元/吨，我们预计水泥行业采用非选择性还原催化法（SNCR）技术的可能性更大，SNCR工艺被认为是目前可用于水泥工业回转窑上的最好技术，但可靠性和安全性有待提高，减排一吨氮氧化物的投入成本约为11-16元/吨，运行成本3-5元/吨，合计增加成本14-21元/吨，按2012年20.6亿吨水泥产量计算，行业规模约为280亿-420亿元。

　　投资建议：个股方面，我们推荐生产脱硝催化剂的九龙电力（600292）。同时，我们认为龙净环保（600388）、永清环保（300187）和国电清新（002573）都可能获得较多的脱硝项目。