自2009年IPO重启以来，“三高”问题一直缠绕新股市场且愈演愈烈。若说发行人和承销商是高发行价的始作俑者，那么高报价的询价机构绝对是推手。

　　据理财周报IPO实验室数据统计，在去年至今年1月的13个月里，发行282只新股，共有343家询价机构给出25794个报价。其中，报价高出发行价15%以上的有1662个，云南信托最多；高出50%的有26个，华夏基金最多。

　　然而，每个报价背后都隐藏着怎样不为人知的利益链？

　　国泰君安最活跃

　　新股频发频破，将投资者打新风险暴露得淋漓尽致。

　　上述282只新股中，上市首日破发的有81只，上市后三个月破发的有120只，截至2月8日破发的有209只。

　　新股泡沫满天飞，最大的埋单人却是散户投资者。坊间哀声一片，抱怨新股发行节奏太快、估值太高、定价非理性，甚至有人呼吁一致拒绝参与新股申购。

　　去年起截至今年1月，机构在一级市场打新依旧火热。据理财周报数据统计，有343家询价机构参与了282只新股的询价，共给出25794个报价。基金公司仍是主力，共有12488个报价出自它们之手，占比48.41%。其次是证券公司，6747个占26.16%。

　　报价次数最多的是云南信托，共参与报价1359次，其次是华夏基金和富国基金，分别有1312次和1173次。

　　从覆盖公司率来看，证券公司打新频率最高。其中国泰君安活跃，282家公司参与了244家询价，覆盖率高达86.52%。国泰君安主要以自营账户和资管产品参与报价，其中90%出自其自营账户。

　　打新频率比较高的还有渤海证券和富国基金，均参与235家公司询价，覆盖率83.33%。参与询价公司在200家以上的还有华夏基金、云南信托、中信证券（600030）、西南证券（600369）、江海证券、工银瑞信、中天证券和嘉实基金8家机构。

　　目前，A股市场已有八菱科技（002592）和朗玛信息两个“因询价机构不足被迫中止发行”案例。显然，主承销商和发行人的渠道优势不可忽略。

　　从机构报价信息我们发现，不少主承销商都有固定的座上宾。比如平安证券保荐承销的33只新股，国泰君安全部都参与询价，渤海证券参与32家，华夏基金参与30家。

　　云南信托最激进，基金是最大推手

　　那么，又有多少机构在理性报价？

　　记者比较282家公司机构报的最高价和最低价，有196公司两者相差100%以上。其中荣医疗的最高价和最低价相差1336%，同是价值投资者，价值判断相差如此之大？着实难逃随意报价之嫌。

　　作为散户投资者的风向标，它们是否真的站在买方立场在做价值投资？有参与询价的机构人士向记者透露，现在新股太多，一般没有充分时间对某只新股进行深度研究，通常是临时看看招股书再根据主承销商估值报告给出报价。

　　若说发行人和承销商是高发行价的始作俑者，那么高报价的机构绝对是推手。在25794个报价中，高于发行价（下称“高报价”）的有7243个，占28.1%。其中65%来自基金公司，31%来自券商、12%来自信托公司、7.6%是保险公司、6.6%推荐类机构、5.5%来自财务公司。其中，最慷慨的是云南信托，占7.5%，其次是华夏基金（6.5%）和富国基金（6.2%）。

　　7243个高报价的平均偏差率为7.89%，超出此中枢值的报价有3492个，占比48.21%。

　　偏差率在15%以上的报价有1662个，其中基金公司占46%、证券公司占26.41%、信托公司占10%。共出自196家机构之手，云南信托占6.02%，富国基金占3.79%，易方达基金占2.89%。

　　偏差率在50%以上的报价有26个，其中华夏基金占4个，均是出自对天晟新材（300169）的报价。华夏基金旗下共有11只产品参与天晟新材询价，其中4只产品报价50元，较32元发行价高出53.25%。但由于摇号具有概率性，华夏基金最终并未获得配售。虽然，在网下配售股解禁时，天晟新材股价较发行价有近40%的涨幅，但并未抵挡住市场带来的压力，截至2月8日，其股价较发行价已跌去21.46%。

　　此外，偏差率最大的高报价出自推荐类机构上海海竞投资管理公司，其给予永利带业（300230）28.5元最高价，高出12.9元发行价120.93%，也高出主承销商东海证券18.56元-21.76的估值上限，而包括华夏基金在内的其他19家机构报价均在20元以下。

　　监管加强，机构疏远新股

　　进入2012年，有关新股发行改革的呼声犹如新年爆竹一般。

　　譬如“美式定价法”、“要求发行人及承销商说明定价依据”、“增加机构投资者认购比例”、“缩短网下配售股锁定期”等。显然，作为发行定价主角的发行人、承销商和机构投资者被推至风口浪尖。

　　2月初，证监会有关部分负责人表示，询价机构应当发挥专业机构作用，证监会将加强询价过程的监管。

　　有业内人士表示，近期市场上有个别公司新股定价市盈率较高，证监会已要求报价入围的询价机构，提供他们的估值研究报告和报价依据及过程。

　　由于二级市场持续低迷、新股破发不止，机构参与打新的热情也逐渐冷却。从参与询价的机构数就可看出端倪，自去年12月中旬以来机构打新的热情明显冷却。拿中小板和创业板公司来说，去年12月13日发行的佛慈制药（002644）和青青稞酒（002646）受到机构追捧，分别有138家和196家机构参与询价。

　　不过，自那时截至今年1月发行的16只新股，询价机构数均不到60家，其中温州宏丰（300283）、宏磊股份（002647）、利君股份（002651）均在40家之下。而2011年全年，中小板和创业板新股的平均网下询价机构数有86家。

　　此外，为了规避高价中签后要承担的破发损失风险，去年末，已有华宝兴业基金和信达澳银基金公开宣称拒绝参与新股申购。据统计，去年它们分别参与了134家和12家公司的询价。

　　事实上，不少机构虽未明确表示拒绝参与新股申购，但也逐渐进入“休眠期”。比如2011年询价最活跃的国泰君安在今年仅光临了国瓷材料（300285）和安科瑞（300286）询价，云南信托仅参与了国瓷材料一家公司的询价。