东方国信（300166）：增长潜力依然较强

　　收入保持较快增长2011年1-12月，公司实现营业总收入178.81百万元，同比增长47.48%；其中，数据分析平台、基于BI的CRM应用、企业数据平台和其他等业务收入分别同比增长18.37%、175.78%、37.53%和-72.71%；对应的收入构成分别为65.48%、23.25%、11.08%和0.20%，相比去年同期，分别变动-12.52、16.72、-0.90和-3.30个百分点。从10-12月单季度情况看，公司实现营业总收入76.22百万元，同比增长54.07%，快于1-12月收入增长，占1-12月营业总收入的比为42.62%。

　　公司营业总收入经过前2年的快速增长后，依然保持很高增速，显示公司产品市场需求整体十分充足。数据分析平台是公司的核心业务，增速较往年有所下滑，但基于BI的CRM应用业务增速非常高，显示数据挖掘市场向实际营销方向发展，公司产品类别未来发展将更加平衡。从季节看，1-4各季节收入增速呈现前低后高趋势，收入确认的季节性很强。

　　2011年1-12月，公司实现营业毛利94.34百万元，同比增长35.98%，慢于收入增长；其中，数据分析平台、基于BI的CRM应用、企业数据平台和其他等业务毛利分别同比增长13.37%、133.00%、47.67%和-73.25%，对应的毛利构成分别为69.45%、18.22%、12.14%和0.19%。公司实现营业毛利率52.76%，低于上年同期（57.22%）4.46个百分点；其中，数据分析平台、基于BI的CRM应用、企业数据平台和其他等业务毛利率分别为56.72%、45.64%、57.08%和53.35%，相比去年同期，分别变动-2.50、-8.38、3.92和-1.07个百分点。从10-12月单季度情况看，公司实现营业毛利40.68百万元，同比增长40.27%，营业毛利率53.38%，高于1-12月毛利率水平。

　　营业毛利率整体同比出现下滑，最主要因素是天津子公司基于BI的CRM应用业务，代理收入较大，毛利率较低，导致公司该类业务毛利率下降8个多百分点。季节上，第4季度营业毛利好于前3季度。

　　主营业利润率较为稳定2011年1-12月，公司实现主营业利润58.60百万元，同比增长49.65%，快于收入增长；公司主营业利润率32.77%，高于上年同期（32.30%）0.48个百分点。对应的期间费用合计为35.74百万元，同比增长18.26%，其中，营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长116.40%、92.44%、47.64%、-41936.47%和19.51%；期间费用率合计为19.98%，低于上年同期（24.92%）4.94个百分点，其中，营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为2.40%、5.60%、18.64%、-6.98%和0.32%，相比去年同期，分别变动0.77、1.31、0.02、-6.96和-0.08个百分点。从10-12月单季度情况看，公司实现主营业利润25.29百万元，占2011年1-12月主营业利润的比为43.16%，同比增长27.83%，主营业利润率33.18%，高于1-12月主营业利润率水平。

　　公司期间费用率的较大幅度下降，主要是来源于公司超募资金的银行利息收入，导致公司财务费用大幅负增长所致。

　　2011年1-12月，公司实现归属于母公司所有者的净利润57.57百万元，同比增长36.51%，慢于收入增长，净利润率32.20%，低于上一年同期（34.78%）2.59个百分点；其中，实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长49.65%、0.00%、-8.08%、49.75%和0.00%，对净利润的贡献率分别为101.79%、0.00%、15.30%、-17.09%和0.00%，相比去年同期，分别变动0.48、0.00、-2.98、0.08和0.00个百分点。从10-12月单季度情况看，公司实现归属于母公司所有者的净利润25.73百万元，占2011年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为44.69%，同比增长29.37%，净利润率33.76%，高于1-12月净利润率水平。

　　公司净利润率的下降主要原因是公司营业外收益的同比下降，公司主营业利润的贡献是在增强的。第4季度净利润增长和利润率指标也明显高于前3季度。

　　未来业务成长路径清晰

　　公司业务主要是依据数据分析和数据挖掘技术，面向企业精细化和智能化管理和营销。在信息和精准营销的时代，公司商业智能技术和产品具备广阔的市场空间。

　　公司未来业务成长路径也很清晰。首先继续在不同电信客户间和电信客户的不同地区间的复制，然后向其他行业系统如金融、能源、新闻出版和交通等行业和集团企业推广。而且，随着规模的扩展，其产品化程度将更高，盈利能力也越强。最后，将是向中小企业的商业智能服务和运营市场，以及其他软件产品市场的开拓。

　　公司业务比较专注于商业智能技术和产品，市场定位明确，未来随着该市场需求的扩展，公司取得一定竞争优势地位的可能性较大。

　　预计2012-2014年公司可分别实现营业收入同比增长48.37%、39.60%和38.33%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长41.45%、30.16%和36.02%；分别实现每股收益（按最新股本摊薄）2.01元、2.62元和3.56元。目前股价对应2012-2014年的动态市盈率分别为26.92、20.68和15.20倍。

　　所以，首次对公司投资评级为未来6个月“超强大市”。同时注意未来市场技术变化和市场竞争的风险。

　　（上海证券研究中心 陈启书）