一方面，两市铜价通过同步下挫来达到恢复比价关系的可能性较高；另一方面，在技术面上，铜价构筑短期头部的形态日趋明显，若有效下破颈线位，则有望进一步打开下行空间。

　　国际铜价自今年1月展开一波振荡上行走势之后，于2月初开始陷入高位宽幅振荡之中，数次勉力冲高均无功而返，目前仍维持高位窄幅振荡格局。

　　宏观面不支持铜价

　　三大评级机构再度下调欧洲多国主权信用评级及金融机构信用评级，IMF下调经济增长前景预期，时刻提醒着人们全球经济面临衰退风险仍然是大背景，而欧债危机可能蔓延及中东地缘政治争端使得这种背景更加复杂化。中国方面，2012年1月份实际外商直接投资同比下降0.3%，再添经济硬着陆忧虑。上周美国就业及新屋开工数据大好，极大地刺激了全球金融市场情绪，但这种利好支撑的持续性仍将接受时间的考验。

　　供应过剩，需求低迷

　　世界金属统计局（WBMS）2月15日的报告显示，2011年全球铜市供应过剩6.91万吨，而2010年为供应短缺17.5吨，造成这种变化的主要原因在于需求增速落后于产量增速。WBMS称，全球2011年铜消费量同比增加0.74%，至1950.9万吨，而全年精铜产量增加2%，至1958万吨。有消息称，Escondida铜矿的主要股东必和必拓和力拓已批准45亿美元的扩张计划，将其年产量提高逾130万吨。此外，据国际铜研究小组（ICSG）的数据，2011—2015年新投产的主要铜项目产能将达到2483660吨。

　　LME库存减少并未提振铜价

　　伦敦金属交易所铜库存从2011年9月底开始明显减少，从库存分布来看，主要是由于亚洲仓库的减少，结合中国自韩国的铜进口量同步增长，不难看出这部分库存减少主要由中国进口消化，这在保税区铜库存一度高达30万吨上得到体现。但从铜价走势上看，铜库存的减少并未对铜价产生明显提振。

　　LME铜库存及分布变化

中国进口持续增长

　　尽管2011年全年两市铜进口套利窗口打开的时间极其短暂，但基于以融资为主要目的的进口操作仍然导致月度进口量自5月份开始持续增长，全年未锻造铜及铜材总进口量同比减5.1%，其中精炼铜总进口同比减2.9%。持续大幅进口导致的结果就是国内社会库存极其充裕，也使得2012年春节前后国内下游补库动作迟迟难以出现。国内现货价格从开始的主动抗跌到现在被动跟随，并持续对期货价格贴水，凸显国内现货市场情况不佳，下游实体采购信心不足。

　　整体来看，一方面两市比价依然倒挂严重，“内弱外强”格局急需得到恢复，而中国这个世界最大铜消费国自身供应充足，使得两市铜价通过同步下挫来达到恢复比价关系的可能性较高；另一方面，在技术面上，铜价构筑短期头部的形态日趋明显，伦铜在8400美元/吨、沪铜在60000元/吨的表现至关重要，若有效下破该颈线位，则有望进一步打开下行空间。（大地期货 彭国梁）