苏泊尔（002032）：小家电领域新品开发能力强劲

　　事件:苏泊尔（002032）发布业绩快报:2011年总营收达71.3亿元，同比增长26.74%，归属于上市公司股东的净利润达4.76亿元，同比增长17.14%，对应EPS为0.82元，基本符合我们的预期（0.84元）。

　　四季报收入受质量风波影响较小，同比增长21.1%。经测算，公司11年四季度单季实现总营收18.05亿元，同比增长21.1%，增速较Q3的23.3%有所下滑。

　　从产品分类来看，预计电器产品11年下半年同比增长33%，主要受益于IH电磁电饭煲等受消费者青睐的新品，而炊具产品11年下半年增速约为13%，预计略受不锈钢事件的影响。但综合考虑春节提前备货的拉动，以及宏观经济环境所带来的需求下滑影响，我们预计10月底以来的不锈钢事件对整体业绩影响较小。

　　原材料价格上升导致毛利率下降，费用率控制缓解净利润率下滑。由于铝锭、不锈钢等原材料价格分别上涨了4.84%和8.26%，导致11年全年毛利率下降0.65%，从营业利润率及净利润率来看，则分别下滑了0.53%和0.51%，下滑幅度小于毛利率下降幅度，这主要得益于费用率的控制（三费率综合下降0.1%）。

　　从Q4来看，单季毛利率预计为27.5%，同比上升0.7%，环比改善2.0%，预计主要受益于下半年的原材料价格回落。

　　公司短期业绩或受质量风波的影响，但我们仍长期看好公司在小家电领域的新品开发能力，以及法资大股东未来的订单转移所带来的业绩保障，维持“增持”。考虑到质量风波对Q1的影响，我们小幅下调公司12年业绩（1.02元->；；1.00元），若下半年经济好转以及绍兴基地电器项目顺利投产，则12年业绩可能好于预期，目前预计12-13年EPS分别为1.00元和1.24元，目前股价（15.96元）对应PE分别为16倍和13倍，维持“增持”评级。（申银万国 周海晨）