　　潞安环能（601699）：资源优异产能快速增长

　　研究结论长期成长性良好，预计三年内产量年均增速有望达到18%:公司现有五阳，漳村，王庄，常村，屯留煤矿合计产能2800-2900万吨贫煤和贫瘦煤，公司另持股58%的潞宁煤业整合了780万吨气肥煤并整合了临汾地区720万吨产能，加上公司510万吨技改矿井处于建设期，预计2014年公司产量有望达5080万吨，较2011年实现年均增速18%，权益产量增速13%。

　　潞安环能2012年临汾地区整合矿预计有望放量200万吨。公司2010和2011年的整合矿的过度生产矿井已经具备年生产过400万吨的能力，2012年公司临汾地区的焦煤矿井技改完成并有望完成200万吨的产量，为公司创造6.5%的产量增量。由于当地焦原煤的售价能达到1200以上，预计该地区矿井的成本在400元左右，有望贡献吨煤300左右的净利润，预计2012年临汾矿区有望增加公司EPS0.2元以上。

　　2012年合同动力煤涨幅5%，焦煤和无烟煤持平。目前港口价格的下跌对上市公司所在地煤价影响不大，我们从长期供需的角度认为块煤和喷煤未来价格仍将上涨，煤价有望在2季度见底，全年公司煤价有望较2011年上涨3%以上， 2012年公司管理费用增速有望降低。2011上半年公司管理费用同比增长71%，其中主要是修理费，职工薪酬，技术开发费和其他费用，分别增加了1.1亿，2.1亿，1亿，1.3亿.2012年公司在修理，技术开发等费用的支出增速将会放缓，成本控制将明显加强。

　　集团产能目前是上市公司的2倍，2014年有望达到4倍。集团曾在公司2006年上市时做出承诺:"未来五至十年内，集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司，使股份公司成为公司下属企业中唯一经营煤炭采选业的经营主体。"潞安集团目前具备7000万吨产能，集团2010年产量7098万吨，是目前上市公司的2倍。集团计划2014年达到1.25亿吨的产量，其中山西近9000万吨，新疆3600万吨，是目前公司产能的4倍。目前集团成熟的资产包括郭庄和司马煤矿，若上市公司收购集团对该两矿持有的股权，可增加公司权益净利7-8亿，增厚EPS20%。

　　预计公司 2011年每股盈利1.69元，预计2012年为1.93元，PE14倍。

　　从目前的行业整体估值15倍看，公司的14倍的PE 相对较低，公司除了PE 较低和内生性增长良好外，大股东潞安集团的成熟资产较多，按照证监会要求和公司上市的承诺，时机成熟集团将注入上市公司优质资产并完成整体上市，因此我们长期看好潞安环能，维持公司买入评级。（东方证券吴杰）