中金黄金（600489）：对外收购持续推进中

　　2012年2月28日公司公告以人民币10，850万元收购自然人刘新民持有的托里县金福黄金矿业有限责任公司（简称金福矿业）51%股权，金福矿业的主要资产为提依尔金矿探矿权，矿石储量614.04万吨，金金属量9，677.47千克，平均品位1.58克/吨。其中本次评估只采用可露天开采的矿石量385.87万吨，金金属量6，545.16千克，金平均品位1.70克/吨。

　　研究结论:

　　本次收购价较低廉，折合每吨探矿权约2200万元。且已经探明的储量中有三分之二是可露天开采，品位和开采条件均较好。另外金福矿业周边矿权正在整合当中，未来拟对深部资源一并进行开发，但本次并未对深部资源做开发利用方案，也没有参与价值评估。预期未来储量还有进一步增长。

　　2010年底公司黄金储量463.8吨，加上2011年公司定向增发注入的嵩县金牛、河北东梁、江西金山矿等合计105吨储量，以及11年11月收购陕西鑫元，以及本次收购和当年公司原有矿山的探矿增储，我们预计当前公司黄金储量或超600吨。

　　估算集团还有约500吨黄金储量。当前中金集团黄金储量接近1400吨，排名全国第一，自产金矿2010年32吨，也为全国第一。我们估算，当前扣除中金黄金以及中金国际现有储量和产量外，集团还有约500吨黄金储量，5吨自产金矿产量。此外，集团规划显示十二五末，集团将拥有黄金储量达1800吨以上。鉴于公司是中金黄金集团境内黄金资源开发业务整合和展的唯一平台，我们认为公司"十二五"快速发展可期。

　　我们对未来黄金价格乐观，主要原因有:（1）全球宽松货币政策，低名义利率和实际利率驱动投资需求高涨；（2）发展中国家受高通胀困扰，如印度/中国/越南等，保值需求强烈；（3）新兴经济体央行应对外汇资产多元化，大幅增持黄金储备；（4）欧美债务危机恶化及地缘政治危机引发避险需求等。我们预计未来2年上述驱动因素依然存在，民间投资需求和央行增储黄金需求的增长，有望继续推高黄金价格，并支撑黄金高位运行。

　　盈利预测和投资评级。当前黄金价格1770美元/盎司左右，已较2010年均价1575美元/盎司高13%，按照2011-13年国际黄金均价1575/1720/1720美元/盎司，我们预测公司2011-13年EPS分别为0.97、1.10、1.17元。鉴于公司未来5年预期仍有望处快速增长期，产量和储量增加迅速，维持公司买入评级，给予2012年25倍PE，对应目标价27元。（东方证券 徐建花 张新平）