全球食糖市场最困难的时侯可能已经过去，未来国际糖价的上涨将对国内价格产生支撑。如果本榨季最终需要用拍卖来弥补供需缺口，那么二季度的弱势行情将是产业链中下游补充库存的绝佳时机。

　　食糖生产的自然属性决定每年的2—5月糖价会出现季节性下跌，但是本榨季由于收储政策的影响，这种季节性特征将明显弱化。对于全球食糖市场来说，最困难的时侯可能已经过去，未来国际糖价的上涨将对国内价格产生支撑。如果本榨季最终需要用拍卖来弥补供需缺口，那么第二季度的弱势行情将是产业链中下游补充库存的绝佳时机。

　　国际食糖供需格局渐变

　　2011/2012榨季，虽然巴西食糖产量因干旱以及品种退化问题减产260万吨，但是在印度、泰国、俄罗斯以及澳大利亚等增产的情况下，全球食糖供给过剩893万吨，期末库存攀升至3002万吨。2012/2013榨季，虽然天气因素好于同期有望使得巴西甘蔗产量增加5.5％，至5.2亿吨，但是由于目前生产乙醇更加有利可图，对于巴西的制糖企业来说，将“用甘蔗生产乙醇”的比例由上榨季的51.73％上调至55％甚至更高变得合情合理。全球食糖供需格局也将由过剩转为宽平衡，而一旦出现意外减产，宽平衡将很快转为紧缺。基于全球食糖价格缺乏跌破20美分/磅的动力，国际商品基金从2011年11月起开始大量增加原糖头寸。从CFTC公布的九大农产品持仓来看，原糖总持仓增加40.12％，位居第一，排在第二位的小麦增加7.04％，两者相差甚大。

　　国内全榨季供需依然偏紧

　　2011/2012榨季，在种植面积扩大以及单产逐步恢复的情况下，我国食糖产量将增加104万吨，至1150万吨。由于现阶段正处于中国食糖压榨高峰期，同时是市场需求的淡季，产业链库存压力巨大，价格受到抑制。在此背景下，国储选择收储以稳定市场。从全榨季来看，1150万吨的产量依然无法满足超过1300万吨的消费需求，而收储使得该缺口进一步扩大，虽然正常贸易条件以外的食糖弥补了部分缺口，但是通过拍卖来最终实现供需平衡的可能性也是存在的。目前，云南地区干旱灾害还在影响甘蔗的生长，其最终产量进一步下降的可能性很大，利好长期糖价。

　　郑糖理当志存高远

　　阶段性供需过剩是当前糖价止步不前的最大阻碍，国家收储政策则能有效吸收社会过剩库存，减轻产业链压力。而本榨季依然存在产需缺口，一旦国际糖价站上28美分/磅，商业进口成本就超过6600元/吨，商业进口的减少使得国内市场供需出现缺口，届时只能通过国储拍卖来满足市场需求。从政策的可行性来看，只有糖价在7000元/吨以上，才会触发拍卖机制。糖价在不长的时间里就会出现上涨似乎指日可待。

　　结论

　　总体来说，外部条件对国内糖价的支撑力度衰减以后，糖价阶段性弱势将持续到4月底的可能性大，而这也将是产业链中下游补充库存的绝佳时机。在全榨季供需可能出现缺口的情况下，第三季度翘尾行情发生的概率越来越大。（作者 周小球单位：国泰君安期货）