——基于中国股市顶层设计的分析

　　报告要点：

　　1. 当前，上证综指市盈率13.91倍，远低于2003年以来的历史均值30.48倍；深成指市盈率19.12倍，也低于2003年以来的历史均值27.22倍。中小板综指P/E为27.32倍，P/B 为 4.47倍。横向比较来看，美国道琼斯、标普500、纳斯达克三大股指的市盈率分别为13.3倍、14.1倍和23.4倍，相对而言，A股市场已经具备较高的投资价值。

　　2. 相对于上一轮牛市由人民币升值、流动性过剩的主题驱动而言，本次市场走牛的逻辑基础应该是资本市场的一系列制度红利和程式化进程加速所驱动。本轮监管层推动的资本市场制度建设中，新股发行体制改革、长期资金入市、上市公司强制分红和退市制度出台等，将有望从根本上改变A股市场的投机氛围。高铁建设加快城市群发展，中国的城镇化进程加速，未来三个特大城市群和八个大城市群建设的推进将是经济增长和A股市场走牛的重要基础。

　　3. 美国经济复苏成为全球亮点，失业率数据创下金融危机以来新低，由于美联储QE3一直处于蓄势待发状态，加之财政赤字融资问题，美元中长期仍将是贬值趋势。欧债危机2012年进入深水区，银行业资金缺口不断扩大，系统性风险持续升高。2012年上半年将面临经济衰退和还债高峰期的双重压力。欧债危机将通过实体经济、汇率、大宗商品、国际资本流动等四个渠道对中国股市产生影响。

　　4. 预计经济增长将于2012年二季度见底，全年增速8.5%左右；预计全年CPI将上涨3.5%-4%左右，通胀上行的潜在压力犹在，政策选择需慎重；人民币升值将进入放缓阶段，预计2012年将会升值2-3%左右。

　　5. M1同比增长3.1%和M2同比增长12.4%均是历史性低点，流动性见底回升的确定性较高；外汇占款趋势性下降，货币供应机制将发生转变，货币政策自主性加强，预计2012年会降低存款准备金率150-200个基点；2012年A股市场资金需求量约10400亿元，资金供给量约12850亿元，资金供求仍属宽平衡。

　　6. 在2012年经济增速趋势性下滑的背景下，随着地方政府对待房地产调控态度的暗流涌动，房地产调控政策可能出现结构性松动；产业规划政策进入密集发布期，加快发展战略性新兴产业，加大对中小企业和生产性服务业的政策倾斜等，将构成有利的政策背景；2012年仍将继续实施积极的财政政策，民生工程，高铁、水利等基建项目，现代农业发展等多方面投资将带动经济企稳回升。

　　7. 预计2012年上证综指的估值水平将在10~13.5倍之间变动，指数波动区间可能在2000-3200点之间，全年呈现N字形走势，低点在二季度左右出现，下半年股市在流动性驱动、宏观调控政策力度加大等利好因素综合作用下重新走高。中小板和创业板新股、次新股面临较大的限售股解禁压力，在业绩不及预期的情形下，2012年继续下跌是大概率事件。