齐翔腾达(002408,股吧)调研报告:甲乙酮见底回升,丁二烯促高增长。

　　投资要点：

　　国内最大的甲乙酮供应商，致力于对混合碳四组分的深度开发。公司主要通过对石油裂解的副产品-混合碳四组分进行深加工，制造甲乙酮、MTBE、异丁烯、叔丁醇等高附加值精细化工产品，甲乙酮占净利润的70%左右，实际产能在18-20万吨，国内市占率在40%以上。正在建设的10万丁二烯项目和5万吨稀土顺丁橡胶项目，将为公司打开新的业绩增长空间。

　　甲乙酮价格见底回升，稳定公司业绩。目前甲乙酮的市场价格已经从年前的7000元/吨的历史价格低位反弹至9000元/吨左右。甲乙酮及丙酮的价差处于历史低点，甲乙酮的性价比优势凸显，根据历史经验，甲乙酮的价格仍将上涨。中长期来看，甲乙酮作为一种高端的环保溶剂，对苯系溶剂和丙酮的替代不会停止，仍有较大的发展空间。毛利率稳定的情况下，甲乙酮价格每上涨1000元/吨，公司EPS上涨0.1元。

　　丁二烯项目进展顺利，预计将对公司2012年及以后的业绩有明显提升。丁二烯供需格局紧张，长期价格看好。未来2-3年，下游合成橡胶和ABS树脂等产能扩张迅速，对丁二烯的需求增速在12%以上，而产能增速在8%左右。近期丁二烯价格涨幅超过100%，短期上涨过快出现一定回调，但预计将长期保持21000元/吨以上。公司10万吨丁二烯项目工程进展顺利，目前装置安装已经基本完毕，预计2012年5月份投产。按20000元/吨的市价计算，我们预测整年净利润在4亿元左右。

　　预计稀土顺丁橡胶2013年投产。5万吨/年稀土顺丁橡胶项目公司将通过购买原合作伙伴哈尔滨博实的技术使用权的方式，独资投资经营。稀土顺丁橡胶是一种高端产品，价格比普通的合成橡胶高2000-3000元/吨，目前主要是依赖进口，市场空间广阔。项目工程已经开工，预计2013年上半年投产，给公司带来新的利润增长点。

　　盈利预测与估值。预计公司2011年-2013年的EPS分别为1.06元、1.31元、1.96元，考虑到公司甲乙酮行业的龙头地位、充足的业绩弹性及丁二烯业务带来的巨大业绩增长空间，我们认为给予公司2012年23倍的PE是合适的，对应30元的目标价。

　　风险提示：

　　甲乙酮价格长期低迷；2）丁二烯项目进程不及预期；3）碳四混合气等原料供给不稳定。(天风证券 郭敏)