　　事件

　　中国证券报报道，证券公司发行短期融资券有望重启。

　　研究结论

　　重启证券公司短期融资券发行短期影响有限：中国人民银行曾在2004年发布《证券公司短期融资券管理办法》，之后少数证券公司试点发行短期融资券。但在证券公司综合治理开始后，证券公司短期融资券发行一度暂停。如果此次证券公司短期融资券发行重启，短期内对上市券商的影响将十分有限。目前除少数几家通过借壳上市、尚未融资的公司以外，多数上市券商资本充裕，尚不需要通过债权融资方式补充资金。

　　融资渠道丰富有利于券商创新发展：不过融资渠道的丰富将对中国证券公司的长远发展带来十分积极的影响。我们在年度策略报告中曾经提到，包括融资融券、做市、大宗交易、直投等已经或即将推出的创新业务均是需要动用券商资本的业务，即所谓的资本中介业务。目前中国券商的资金来源仅限于资本金。在创新加速背景下，券商的资金压力将会逐步显现。融资渠道的拓宽将在很大程度上解决券商未来创新业务发展过程中资金可能不足的瓶颈。

　　证券公司杠杆率提升将是大势所趋：目前中国证券公司客户保证金调整后的资产负债率仅有30%左右。而且由于无法直接举债，证券公司负债端基本由应付工资和应交税金占据。而从海外同业情况来看，在2008年金融危机后，包括高盛、大摩、野村、瑞银等大型证券公司杠杆率仍维持在90%以上。融资渠道的丰富和各类资本中介型创新业务的推出将逐步提升中国证券公司的杠杆率。证券公司资本杠杆的提升可能意味着ROA一定的情况下证券公司ROE的上升。当然杠杆率的上升也对证券公司的风险管控能力带来了新的挑战。

　　我们维持前期判断，今年券商的主要看点就在于低基数下业绩的环比改善，同时创新业务加速也将对券商股估值带来支撑。目前我们建议关注中信证券、国元证券（未评级）、东北证券及海通证券。

　　（东方证券）