一、风险溢价继续反弹，情绪再度恶化。

　　导火索：

　　1、场外交易市场分流资金担忧；

　　2、深交所拟推动符合创业板第二套较低标准企业上市，担忧股票供应增加；

　　3、工业企业利润负增长；

　　4、深圳工业增加值负增长。

　　对制度改革负面冲击的担忧使风险溢价继续反弹，对基本面的担忧使盈利面临下调风险。我们认为：

　　1、盈利下调是确定的，但杀伤力有限，仅考虑盈利下调，对应底部2200。

　　2、风险溢价已达13.5%（分位数99%，历史最高14%），考虑到风险溢价长时间在高位的可能性小，如风险溢价继续反弹，反而是买入机会。

　　二、盈利和经济究竟何时见底？

　　1、如果相信，流动性指标（如M2增速）一季度见底；

　　2、有理由相信，经济增速二季度见底（时滞一个季度）；

　　3、盈利增速与经济增速同步，因此盈利增速二季度见底仍是我们所能做出的最好推断；

　　4、机械地看，工业企业盈利负增长后，继续下滑从未超过1个季度，这次会例外吗？

　　三、流动性的核心地位。

　　1、流动性好转，无风险利率继续下降；

　　2、流动性好转，对经济和盈利增速下滑担忧缓解，风险溢价温和下滑。

　　四、我们的看法和建议：短期调整，中期乐观。

　　1、对制度改革负面冲击的担忧和盈利下调需要时间消化；

　　2、建议降低必需消费品配置，增配低估值高弹性行业，如房地产、汽车、券商；另中小和创业板将是盈利下调重灾区，继续关注风险。

　　3、我们很难预计调整的幅度和时间，但如果市场跌破2200甚至前期低点，建议积极买入。