北京爱康宜诚医疗器材股份有限公司(以下简称“爱康宜诚”)日前披露招股说明书，像很多的IPO企业一样，该公司也在IPO前进行关联并购，以消除关联交易并保证资产和业务的独立性，但对于这样的资本运作，爱康宜诚却进行得并不完美……

　　IPO前关联收购

　　爱康宜诚主营业务为骨科医疗器械产品研发、生产和销售，在2009年之前，一家名为西麦克斯的关联公司为其最大经销商，并在2009年位列爱康宜诚五大客户之首。据了解，爱康宜诚控股股东李志疆同为西麦克斯参股股东。

　　正是由于经销商为关联公司，爱康宜诚的业务独立性自然成为其上市的最大障碍。或正是出于上市的考虑，爱康宜诚于2009年12月收购西麦克斯。由于证监会只要求IPO企业披露申报之前三年的财务数据，因此，2009年之前爱康宜诚与西麦克斯到底存在怎样的依赖关系，外界不得而知。

　　不过，记者致电爱康宜诚，以图求证在报告期前与西麦克斯的交易情况。但截至记者发稿，并未得到明确回复。但无论怎样，在2009年最后一天西麦克斯成为爱康宜诚子公司后，不再存在同业竞争关系。发行人独立性问题已得到解决。

　　收购产生后遗症

　　尽管规避消除了关联交易，但仍不能掩盖爱康宜诚在企业成长中所面临的问题。与所有创业板拟上市企业一样，爱康宜诚同样在财务数据上体现了该公司的高成长性。

　　2009-2011年报告期内扣除非经常性损益后的净利润分别为1203.59万元、2935.83万元和3498.18万元。不过投资者应注意到，在经历2010年成倍翻番的增长后，2011年爱康宜诚净利润增长率仅有19%，明显放缓了步伐。

　　值得一提的是，2011年净利润中还包含了大量的应收账款。数据显示，2011年公司应收账款数额为1912.38万元，为当年净利润的54.6%。实际上，报告期内爱康宜诚的应收账款从2009年期初的190.43万元飙升到了2011年的1912.38万元，三年内该项数据扩大了10倍。

　　是什么原因导致了爱康宜诚应收账款的激增？有分析人士认为，很可能与2009年收购西麦克斯有关。该分析人士说：“收购后，不排除西麦克斯原客户直接与爱康宜诚进行交易的可能。导致原本由西麦克斯承担的应收账款由发行人承担。”

　　周转能力下降存隐忧

　　除去业绩高增长外，另一项令爱康宜诚引以为豪的，是其在行业内遥遥领先的资本周转能力。以2010年为例，该公司应收账款周转率一年达到20.71次，平均周转天数为17天，明显高于行业内其他企业。数据显示，其他同行业公司周转天数大于60天，最高超过100天。

　　也正是这项数据，令爱康宜诚引以为豪的这项资本正在不断褪色。虽然应收账款周转率远高于同行业其他公司，但在自身报告期内，该项数据变化较大，并呈现出“腰斩”的态势。数据显示，2009-2011年该项数据分别为46.2次、20.71次和8.97次。

　　有从业会计人员表示：“一般而言，应收账款周转率越高越好，代表企业平均收账期短，资本流动周转能力强。而周转能力的下降，说明企业收账期变长。这种情况正说明了企业的应收账款在显著激增的状态。” 上述会计界人士告诉记者，爱康宜诚在产品销售环节一直采用“经销为主、直销为辅”的销售模式。应收账款周转率的快速下降，也从另一个侧面说明了该企业在销售终端的脆弱性。