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　　恩华药业2012年1季度实现归属于上市公司股东的净利润2964万元，同比增长35.31%；实现每股EPS0.13，符合预期。

　　经营分析2011年，公司实现营业总收入4.65亿元，同比增长25.31%；实现利润总额3423万元，同比增长37.08%。其中：（1）母公司的制剂和原料药实现销售收入1.95亿元，同比增长20.30%；实现营业利润3372万元，同比增长37.27%；实现净利润2903万元，同比增长35.3%；每股贡献利润0.124元。（2）商业子公司及其他实现收入2.7亿元，贡献净利润61万元；贡献每股收益0.006元。

　　公司中枢神经主要产品正常发展，稳中有升：（1）麻醉药继续表现优异，预计收入增速超过20%，其中预计力月西稳定增长，福尔利快速增长；（2）精神药收入增速加快接近20%，其中利培酮平稳增长，齐拉西酮、一舒快速增长；（3）神经类基数较小，加吧喷丁继续保持快速增长。

　　营销改革效果显现，收入增速环比加快：由于缺乏新产品，公司从2009年开始收入增速放缓，始终在20%以下。但同时公司在销售方面也在进行改革和挖潜：分线管理、扩大队伍，目前效果已经显现。这两年老产品力月西、利培酮在高基数的基础上仍保持增长，福尔利、齐拉西酮快速增长。而今年一季度收入增速突破20%，这是非常好的迹象。

　　今年开始新产品贡献收入，收入增速有望进一步加快：一季度新增右美托嘧啶、二季度新增芬太尼、三季度新增丙泊酚，后续还有瑞芬太尼等新产品。公司终于告别产品空白，新产品批量上市将贡献增量收入。值得期待。

　　盈利调整、投资建议我们预计公司2012-2014年的EPS为0.644元、0.902元、1.250元，复合增速40%。

　　我们认为公司处于中枢神经大行业，产品储备丰富。今年又是明确的增速拐点年，目前29倍的估值虽显略高，但具有明确的赚取业绩增长收益的投资机会，维持“买入”评级。

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