上海建工（600170）：激励保稳定增长 集诸多时尚概念于一身

　　上海2012年GDP目标8%,一季度完成7%,一季度固投负增长,预计未来将在城市建设、迪斯尼等项目方面加大投入,拉动经济增长。迪斯尼项目进展顺利,4月27日场地移交,乐园主体工程即将开工。虹桥商务区也正在建设,配套商业楼宇、办公楼宇预计也会跟上。

　　上海建工建筑施工商业地产最高,市政和公共建筑其次,商品房占比小,受房地产政策影响不大。在商业楼宇、办公楼宇方面公司是上海本地龙头,综合管理承包能力突出,在虹桥商务区和迪斯尼建设方面竞争实力强,预计将有收益。BT投资业务现在88亿在手,十二五规划滚动规模150亿,目前政府及城建公司资金紧张,项目源多。

　　公司房地产业务中保障房占比高,11年保障房销售面积为37万平方米,销售合同额为23.8亿元,但确认比例小,近年确认。12年保障房销售增速预计在50%以上,弥补商品房的缺口。

　　收购厄立特里亚国扎拉矿业60%股权,获科卡金矿18年采矿权,概算储量76万盎司金矿,预计收益6亿。若金矿顺利开采,除投资收益,并将带动公司或上海外经在厄立特里亚的其他工程承包业务。参股东方证券,1.3亿股,目前东方证券正积极准备上市。

　　我们的观点:公司12-15年将提取激励基金授予管理层,约束目标12-15年净利润增速以11年为基准为15%、30%、50%和70%。公司建筑板块前期订单充足,业绩有保障。房地产保障房弥补商品房受限。迪斯尼建设加速、保障房销售顺利形成主题投资,管理层激励提高管理效率,增持评级。预计12-13年EPS1.4、1.7元,目标价18元。（国泰君安证券 韩其成 王丽妍）