4 月化工终端需求恢复不力。与制造业4 月PMI 继续回升相左，化工三个细分行业（化学纤维及橡胶塑料制品、化学原料及制品、石油加工及炼焦）PMI4 月均回落。从产品价格看，87 种主要化工产品价格中，4 月价格环比上涨品种占37%，持平占18%，下跌占45%。我们维持前期判断，微周期库存波动是近期影响化工品价格的主要因素，趋势性变化尚未显现，对2 季度需求环比改善幅度不能预期太高。

　　一季报净利润同比减少48%、环比增54%。申万化工一级行业扣除中国石油、中国石化及ST 公司后，1 季度行业整体收入同比增12%、环比-1%；净利润同比降48%、环比增54%，营业利润率环比从1.5%提升至3.9%，但距11Q1 的7.8%仍差距较大。多数二级子行业营业利润率环比均有一定改善，化工新材料、化学制品（主要是化肥产品进入旺季）、化纤（11Q4 盈利底部，12Q1 下游补库存）、石油化工等回升较为明显，橡胶（轮胎企业11Q4利润水平较高）和塑料不明显。我们认为化工行业业绩低点在11Q4，但由于11 年上半年高基数的原因，12Q2的业绩同比仍会呈现较大下滑，同时旺季不旺将导致12Q2 业绩环比提升有限。

　　展望5月的化工行业运行环境，我们认为核心影响因素包括：1）、终端需求环比改善的幅度有限；2)、1-3 月化工品产量增长仍然较快，4 月开工率未明显下降，5 月供应无明显变化；3）、油价回落，下游采购预期可能减弱。综合判断，我们认为5 月行业整体价格和毛利改善的幅度不大。对于近期因季节性错位而上涨的尿素，由于发改委控制政策预期而使得上涨空间有限。

　　投资建议：5 月我们仍建议自下而上配置12-13 年增长明确的公司，推荐烟台万华、江南高纤、久联发展、扬农化工，关注华鲁恒升5 月乙二醇试车进展。（申银万国证券研究所）