CPI临时起意，政策或将进入真空期

　　◎本刊特约作者 令苏

　　春节刚过，2012年1月的宏观数据悉数公布，CPI超出市场所有机构的预期，进出口数据也让市场大跌眼镜，中国的经济未来如何？春节前市场就一直期盼的降准迟迟未出，央行究竟有何打算？

　　春节因素扰动，二月通胀回落可期

　　2月9日，统计局公布了1月份的CPI、PPI数据：CPI上涨4.5%、PPI上涨0.7%。

　　4.5%的CPI数据超出了市场上所有机构的预测上限，数据公布之前机构普遍预期CPI在4%左右，最低的仅为3.3%。虽然数据超预期,但观察CPI的分项数据后仍可发现，4.5%的CPI只是春节因素扰动下的“临时起意”，通胀回落的通道并未改变，从各项因素来看，2月份的CPI很有可能会出现较大幅度的回落。

　　从细分数据来看，春节因素导致的食品价格高涨是1月CPI超预期的主要原因。食品价格同比出现了10.5%的上涨，影响CPI同比上涨约3.29个百分点。而其中，蔬菜、肉类和水产品的价格更是提升价格的“主力军”，蔬菜价格上涨了23%，肉类价格上涨了18.7%，水产品价格上涨了13.2%。由于统计局使用的是三级采样和上报的形式，因此，事实上我们看到的1月的CPI数据是只是去年12月20日至今年1月20日的价格涨幅，时间恰好包括了元旦以及春节前的采购“黄金期”，因此，价格高企也在情理之中。

　　那么，2月的CPI是否能重回下降通道？这将是肯定的。首先，二月的翘尾因素将出现明显下滑(如图2)；其次，从PPI生活资料的走势来看，1月CPI掉头向上属于暂时性的波动，PPI生活资料的同比涨幅比CPI同比涨幅更加平稳，相对来说更能反映出物价的走势(见图3)；另外，从农业部近期公布的农产品价格来看，食品价格也开始出现震荡下行。虽然近期发改委再次上调了汽油和柴油的价格，但是由于油价在CPI中的比重仅为1.21%，每吨上调300元对CPI的影响微乎其微。因此，保守估计来看，2月的CPI降至4%以下将是大概率事件，甚至不排除降到3.5%以下的水平。

　　进出口数据同样受到春节因素的扰动。根据海关总署周五公布的数据，1月份我国对外贸易进出口总值2726亿美元，同比下降7.8%；其中，出口额为1499.4亿美元，同比降0.5%,自2009年12月以来首度出现负增长；进口额为1226.61亿美元，同比下降15.3%，当月实现贸易顺差272.78亿美元。从日均进出口的情况来看，对比去年12月和今年1月的日均进口额，12月是22个工作日，日均进口额是71.9亿美元，而1月17个工作日，日均进口额为72.1亿美元，回落并不明显。虽然从数据上看，1月出口出现了负增长，但与2009年因外需低迷出现的连续负增长并不相同，毕竟2011年春节是在2月，而今年则在1月，要想了解我国进出口真实情况，仍需等待2月份数据出炉后合并分析。

　　资金回流，降准或不那么迫在眉睫

　　虽然贸易数据比较难看，但从贸易顺差来看，1月份的贸易顺差272.78亿美元，比12月有所增加，对1月份的外汇占款由负转正有一定的帮助，这对于国内的流动性来说是个好消息。

　　除了贸易顺差带来的外汇占款增加，近期，在外汇市场上，人民币升值的步伐也开始跟上。本周五，人民币对美元汇率中间价报6.2937元，突破6.3关口，再创汇改以来新高！与此同时，从1月外汇市场的走势来看，只有在春节前的最后一个交易日和春节后刚开始的交易日出现外汇供给小于需求、汇率供求指数承压的情况。除这两个交易日外，外汇供给均大于需求，主要以结汇为主，由此可见，连续3个月负增长的外汇占款或将出现回升。

　　另外，从外围的情况来看，美国上周宣布将维持零利率至2014年，而欧洲央行再融资计划也已经出台，这些都将压制美元、欧元的升值预期，从而使人民币升值预期再次增强，这将形成资本向境内再次回流的驱动力。

　　而从近期银行间资金利率的情况来看，从春节过后3510亿逆回购到期的“轻舟已过”，再到本周440亿正回购的“无动于衷”，都显示出银行间资金状况已得到明显改善，春节过后，银行间资金利率出现了连续下跌，这一方面显示了春节后现金的回流对资金补充作用明显，另一方面，也从另一个侧面证明境外资金可能开始回流。在这样的背景下，央行下调存款准备金的可能性将大大降低。

　　事实上，我们从央行节前的行为中也可以看出，央行并不愿意轻易动用存款准备金率这个工具。春节前，用交易员的话来说，资金利率已经紧张到“令人窒息”的程度，从7天的质押式回购利率来看，春节前该利率曾达到13%，创下自2007年10月以来的新高。市场上对降准的预期也达到峰值，但央行却坚持不降准，在公开市场进行了3520亿的逆回购，另外，央行还进行了2000亿的定向逆回购，这样投放的5520亿资金基本满足了节前的资金需求。可以看出，央行对降准这个工具的使用仍十分谨慎，如果1月外汇占款由负转正，而银行间流动性能保持目前逐步回落的态势，则2月份降准的可能性将逐步降低。