结论与投资建议：“十二五”期间电网投资呈现结构性变化，主要向特高压以及配电网建设领域倾斜，国网第二批集中招标结果显示110kV 及以下电压等级增长较快。我们认为，未来电网的投资机会更多是来自细分市场的超预期增长。（1）一次设备推荐：平高电气，置信电气、思源电气；（2）看好智能化设备龙头：国电南瑞、四方股份；（3）关注配电和用电环节：北京科锐、新联电子、科大智能。

　　有别于大众的认识：（1）市场认为“十二五”期间电网投资增速放缓，我们认为，电网投资结构性变化将带来细分市场机会。由于年均电网投资基数较高，“十二五”电网投资整体增速将放缓，但投资结构性变化将带来细分市场的机会。

　　（2）特高压细分市场空间大。根据国网规划，“十二五”期间特高压交流线路仍将建成“三纵三横”，目前才建成晋东南-荆门相对于半纵，未来细分市场空间巨大。虽然特高压交流线路获批进度低于预期，但我们认为，由于未来新建电源多在西北部，后续特高压交流获批加快的概率较大。

　　（3）配电网领域投资增加。“十一五”期间我国电网建设主要集中在主干网建设，在110kV 及以下配电领域建设投资不足。美国和日本配电网建设占比约达62%，英国达63%，我们目前占比约达40%，投资不足。“十二五”期间，国网公司将加大配电网的建设力度，其中110kV 及以下智能变电站约占变电站总数的70%，配电网细分领域思源电气、北京科锐受益明显。

　　（4）智能化将成投资重点。智能化是智能电网的显著特征，根据国网智能电网规划，“十二五”智能化投资约1976 亿元，其中配电网智能化投资将达298 亿元，占比15.1%；用电环节智能化投资占比约49%，主要是由于用电信息采集系统和电动汽车充电设施建设将大范围推广，因此智能化龙头和用电信息采集企业将受益。

　　股价表现催化剂：电网招标量超预期，特高压交流新线路获批。（申银万国证券研究所）