投资要点

　　公司简介:独特定位三四线市场,分享高速增长机遇。公司明确定位三四线市场,相对一二线市场休闲品牌主打价格低廉又不失时尚;其主要竞争对手是个体零售店、路边摊、批发市场等无品牌或者杂牌,公司通过全国连锁和品牌专卖与之形成明显差异。我们认为公司创新、差异、清晰的定位模式是其最核心的竞争优势。尽管快速发展,但在公司成立五年规模仍然较小时便上市,我们认为这有利于公众股东较早分享到公司的高速发展机遇。

　　行业分析:低端消费升级,三四线市场开启品牌化消费盛宴。城镇化不断加速,三四线城市经济受益明显。农村居民人均收入增长加快,提升品牌服装低端消费升级动力。目前三四线市场仍处品牌化消费初期,对价格较为敏感、服装消费有从众心理,对品牌知名度关注高。中国三四线休闲服市场空间广阔,目前仍属竞争蓝海,一二线优势品牌短期内难以大面积渠道下沉到位。

　　营销渠道:加盟为主,快速复制,品牌推广存规模效应。公司目前以华东和华南为主阵地,但中西部市场快速增长。公司渠道以加盟为主,在全国的可复制性强。截止2011年共有1392家加盟店,占总门店超过90%。公司高度重视加盟商实力提升,主导提升单店面积。

　　研发设计:打造多产设计团队,目标市场针对性强。公司通过近150人的研发设计团队,主打"少量多款",每年研发6000多款,上市超过4000款。我们认为,公司主打的高产品丰富度能够有效满足全国三四类市场地域极为分散、需求差异性大的特征,有效支撑公司未来开大店的渠道策略。

　　运营管理:充分利用产业集群优势,内部管理升级志在长远。公司利用珠三角产业集群优势,有效整合上下游资源。公司生产实行面料统一采购的委托加工模式,有效降低综合成本。公司将2012年确定为"管理年",居安思危强调内部管理,提升长期持续增长能力。

　　盈利预测及估值建议:预计净利三年复合增长41%,首次"推荐"评级。我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.53元、2.21元、3.03元,最新股价对应的2012PE和2013PE分别为20倍和14倍,2012PE对应的PEG为0.48。结合行业PEG均值,我们保守按照PEG为0.60给予估值,对应的市盈率为24.54,12个月目标价为37.55元,首次给予"推荐"评级。

　　风险提示:内部管理运营提升不及预期;一二线城市休闲服品牌渠道下沉超预期,三四线市场商业地产价格快速增长;短期面临存货、应收账款持续增长,打压市场信心。