一季度将是全年业绩增速最低点，零售行业景气将缓慢恢复，区域业绩分化的趋势仍将在2季度延续，我们建议继续关注区域经济活跃的地方龙头表现。经济及通胀下行，行业景气下滑，一季度行业整体收入增速放缓。一季度，零售行业上市公司实现收入1720 亿，同比增速17.92%，实现归母净利润57.74 亿，同比增速1.77%，实现扣非归母净利润55.02 亿，同比增速6.63%。

　　细分业态上，一季度百货营收增速最低，但净利润增速最高，主要是人均薪酬相对较高，员工提薪压力相对较小。受家电市场销售低迷拖累，家电销售占比较高的百货公司收入增速下滑明显。全国扩张型百货在一季度表现偏弱，新开店面由于不能立刻贡献利润，对当期业绩影响较大，归母净利润增速-5.87%。

　　百货区域分化明显，中西部公司相对较好。东部、东南部沿海地区净利润增速个位数增长，主要是这些区域经济下滑速度更快。

　　费用率上升在专业店、超市表现明显，1Q 专业店、超市净利润均为负增长。在CPI 回落过程中，超市内生增长将面临较大压力，同时人力成本、租金等渐涨，由于超市、专业店等员工的人均薪酬低，仍面临较大提薪压力，需警惕继续提薪对业绩造成的负面冲击。

　　一季度表现并非断崖式下跌。由于春节时间靠前，导致行业销售旺季出现在去年四季度，因此回款的结算时间集中在今年一季度，使得去年第四季度现金流非常好，今年第一季度现金流较差。进一步推断，11 年四季度的现金流和收入增速其实是包含了12 年春节假期的特殊时点因素，平滑该现金流因素，12 年一季度的行业整体不景气的表现其实在11 年4 季度已有所体现，而并非1 季度突然的断崖式下跌。从这个角度说，二季度会有恢复性的回升，我们认为后期景气将缓慢恢复，需关注通胀回落的幅度。

　　一季度将是全年业绩增速最低点，景气将缓慢恢复，区域业绩分化的趋势仍将在二季度延续。推荐友阿股份、开元投资、欧亚集团、鄂武商，长期看好天虹商场及永辉超市，关注苏宁电器的转型。低通胀时是配置零售股最佳时机。(招商证券)