■中国资本证券网 关欣

　　因文革期间“白卷”考上大学的张铁生名列七大发起人之一，辽宁禾丰牧业股份有限公司（以下简称“禾丰牧业”）IPO抢足投资者眼球。

　　然而，中国资本证券网发现，近3年禾丰牧业扩张较快，但其净利增长率未能与营收的高增长相匹配，不但22家子公司或亏损或微利，且公司存货占流动资产的比重高于同行平均水平数个百分点。

　　业务扩张较快 净利增长却不匹配

　　据公开资料，禾丰牧业位于辽宁沈阳，法人是金卫东。

　　公司业务涉及饲料、原料贸易、屠宰加工、相关业务等4大板块，其中饲料业务为公司主营业务。招股说明书显示，2009年至2011年，禾丰牧业营业收入分别为49.49亿元、56.43亿元、72.34亿元，年复合增长率为20.90%，公司业务扩张较快。

　　但招股说明书同时显示，2009年、2010年、2011年，禾丰牧业实现归属公司普通股东净利润分别为2.29亿元、1.93亿元、2.69亿元，年复合增长率仅为8.50%.

　　营业收入扩张与净利润的增长显然并不同步。

　　仔细分析禾丰牧业的业绩数据不难发现，饲料业务是公司的主要利润来源，2009-2011年，饲料业务毛利占比分别为93.78%、90.16%、81.86%，但饲料业务毛利率分别为11.31%、11.01%、10.51%，毛利率已出现逐年下降的趋势。

　　还有一个奇怪的现象。包括已注销的铁岭维尔好公司在内，禾丰牧业共有64家控股子公司。据禾丰牧业2011年财务数据，扣除已注销的铁岭维尔好公司，有多达22家子公司处于经营亏损或者微利状态（净利润小于50万元且净资产收益率低于10%）。公司表示，其中有10家子公司目前处于建设期尚未开始生产经营，5家子公司虽已开始生产经营但处于初创期，2家子公司根据公司经营战略安排尚未开始生产经营只产生些许费用。上述原因涉及子公司17家，占亏损和微利子公司的77%，而在这17家子公司中就有12家属于公司主营的饲料板块。

　　存货水平高于同行

　　尽管近3年禾丰牧业营业收入连年增长，但是其存货水平也一直处于较高水平，令人担忧。

　　2009年末、2010年末、2011年末，禾丰牧业存货账面价值分别为5.21亿元、7.83亿元、7.17亿元，年复合增长率达到17.24%，与营收增长基本相符。但这3年里，禾丰牧业存货账面价值占当年流动资产比例分别达到44.40%、60.10%、53.38%.而禾丰牧业选取的规模相同、产品结构类似的同行5家上市公司近3年存货占流动资产比重平均值分别只有49.44%、42.98%、43.81%.

　　显然，禾丰牧业的存货指标与同行相比处于劣势。

　　虽然禾丰牧业在招股说明书中表示，如果扣除2010年大北农IPO和正邦科技定向增发使得资产总额增幅较大的情况，同行业可比上市公司存货占流动资产平均水平都处于上升趋势。但剔除上述两家公司后，同行上市公司存货占流动资产平均值仍为49.08%，低于禾丰牧业11个百分点。

　　禾丰牧业披露资料还显示，其最近3年的存货周转率分别为10.95、7.77和8.69，而同行上市公司平均值则为9.96、9.24和11.50.如果剔除2009年的指标，禾丰牧业在2010年及2011年存货周转率上明显低于同行。如何有效降低存货也将是禾丰牧业未来需要面对的难题之一。

　　5月22日，中国资本证券网致电禾丰牧业，其工作人员表示问题太专业，暂时回复不了。截至发稿时，中国资本证券网仍未得到禾丰牧业方面的回应。