理财周报记者 汪江涛

　　15.37元，相较15.8元发行价首日破发，我之前专栏写到的广州证券承销的顺威股份，给市场提供了一个样本。

　　当下，正是观察IPO新规效应的绝好窗口期。相关方都在解读各种发行数据，发行定价实质走低？机构打新热情攀高？承销商估值保守？如果新股首日“破发”再度出现，又会产生什么样的反作用力？

　　华灿光电是5月份以来，网上中签率仅次于国信证券承销的晶盛机电的新股。晶盛机电是晶体硅生长设备供应商，它所在行业景气周期目前在底部，8.748%的较高网上中签率可以理解了。但也不能简单这样比较，毕竟两只新股执行不同的发行规则。

　　华灿光电主营LED上游外延片及芯片，未来想象空间并不大，2.059%的网上中签率是网上发行股数占比70%情形下的数据。最近的新股，皆有网下向网上回拨现象。监管层本意是50%网下申购，让机构申购成本加大，从而让其审慎报价。有券商资本市场部负责人向我解释，回拨机制是保护公众投资者。因为网下申购中签率高，所以回拨以至于网上网下中签率趋近。就是说好东西要分享？

　　回拨机制，在以前新股发行中并没有。旧规则中，若认购不足，承销商是要包销的。回拨倒有利于“保护”承销商了。国泰君安王稹团队，一直致力于新股研究，他们认为IPO新规带来三个变化：发行价略往上抬，网下询价对象有所增加，触发回拨机制成常态。

　　东诚生化、顺威股份、浙江美大3只新规后首批发行的新股，发行价都接近或者超过保荐机构的询价区间下限，较之前新股发行价较询价区间下限折价10%的情形提高不少。早些时候挂牌的3只创业板股票博晖创新、麦捷科技、同大股份，上市后表现都不如意，特别是平安证券承销的同大股份，尽管只有21倍发行市盈率，但市场还是“不给力”。平安证券给出的询价区间26.18-30元，也较大程度“高估”了同大股份（发行价23元）。

　　中信证券承销的华灿光电，机构申购16.13倍并不高。91个配售对象中，仅33个有效报价。华灿光电发行价20元，疑似“人情报价”的为华商基金。“华商收益增强债基”分别以25元、23元报价各申购300万股，“华商稳定增利债基”以22元报价申购600万股。25元已是机构报价的最高值。

　　珠江钢琴是广州证券今年第二单IPO发行项目。珠江钢琴发行价13.5元，而广州证券投价区间10.17-11.78元。作为承销商的广州证券，对珠江钢琴“低估”。珠江钢琴发行价，较询价区间下限溢价32%，较区间中值溢价23%。

　　珠江钢琴的机构有效股票配售对象仅12家，网下最终发行1440万股，认购倍数11.94倍。有效报价明细：东航集团财务公司自营账户14.18元、14.5元、14.88元，华电集团财务公司自营账户13.5元，深圳有色金属爱无公司自营账户13.88元，招商安心债基14元、15.2元，招商信用债基15.2元，招商基金招商银行瑞泰动态保本2号资管计划14元，华富收益增强债基13.5元，华富强化回报债基13.5元，广州安州投资管理公司14.7元。

　　广州证券自主推荐的私募询价对象——广州安州投资管理公司，给出了最高报价。其2400万股拟申购股数，刚好是回拨机制启动前珠江钢琴的网下全部发行量。

　　真希望珠江钢琴奏响民族强音。