自5月10日以来，期指期货与沪深300指数持续出现贴水。市场对此的解释有两种，一是市场多头信心不足以及悲观预期令市场出现贴水。二是 6、7月份是传统蓝筹股分红密集期,加上今年证监会强制分红政策的出台，市场预期蓝筹股大量分红将真正展开。但上周五股指期货与沪深300指数的贴水大幅回落，令投资者感到意外。笔者认为，蓝筹股的分红是确定的，而悲观情绪也很难在短期之内改变，造成基差回归的原因恰恰是被忽视的力量——机构投资者。

　　大型机构投资者尤其是偏股型基金以及指数基金根据其基金契约的要求会持有一定数量的股票（偏股型基金60%—100%），当出现期现贴水即反向套利机会时，机构投资者可以抛出手中持有的相关股票或者指数基金，转而买入股指期货进行套利。

　　目前参与股指期货交易保证金率约为20%左右，也就是说持有股指期货所用的资金仅为持有相同价值股票所用资金的20%，机构投资者可节省80%的资金。即使将其中的一半投入银行间或者交易所的债券市场，参与固定收益品种（比如交易所债券回购），也能获取可观的额外收益。

　　为了证实上述结论，笔者查阅了上证所质押式国债交易的数据，从中发现，上周四1日国债回购利率（GC001）明显低于平均值，说明有大量资金进入交易所债券回购市场交易，打压了1日的回购利率。同时股指上的做空量能逐渐衰竭，导致上周五贴水大幅回落。

　　我们也注意到，期现价差短期内不太可能回归至升水状态。从过去三年看，沪深300指数的成分股中含有大量的蓝筹股，其股息率比较稳定。根据深交所统计的1.40%分红率，笔者认为目前合理的期现贴水大概在10—20点左右，一旦价差向下突破，对于机构投资者来说存在稳定的套利机会，届时期现价差依旧不可能过分扩大。 （通联期货 徐世伟）