申银万国

　　辰州矿业（002155）公司在十二五期间设立目标，保证黄金，精锑和钨精矿产量的年均增速为10%左右。2012年公司最大的增长点来自甘肃加鑫矿业，目前该地区厂房建设完毕，新增500吨/日的选矿能力，目前已进入试车阶段，但完全达产仍需等待矿山巷道的进一步贯通，预计公司2012年矿产金增量为0.16吨。此外，安化渣滓溪矿业2012年将增长精锑1000吨，洪江响溪将新增精锑产能至1350吨，两者合计令公司2012年精锑产能将增加1200-1500吨左右。此外，公司隆回金杏金矿矿产规划进度低于预期，预计将在十二五之后才形成2000吨/日的矿石处理量。仲钨酸铵方面，2012年公司计划生产仲钨酸铵2000吨，较去年同期多增100吨。

　　未来多渠道拓展资源储量。公司之前积极通过与探矿队合作探矿的效果并不理想，因此公司未来打算拓展探矿渠道，除考虑每年投入2000-3000万元自身进行风险探矿外，还同时加强与政府合作，合理收购江西、湖南等地私人矿山；做好内部增储工作，公司看好自身拥有的雪峰矿山，从地质成矿角度来看，公司认为未来该地区主矿脉仍未见到。截止目前，公司拥有探矿权28个，采矿权13个，黄金储量43.79吨，锑储量20.78万吨，钨储量5.85万吨。特别的，公司计入表内的资源量均是已爆破完毕见到主体矿脉之后，这比单纯通过打孔估计的模式要精确和保守的多，公司未来资源增储潜力巨大。

　　给予公司2012、2013、2014年每股收益1.17、1.37、1.49元，对应PE23.2、19.8、18.3倍，估值相对偏低，维持增持评级。